Главная

Популярная публикация

Научная публикация

Случайная публикация

Обратная связь

ТОР 5 статей:

Методические подходы к анализу финансового состояния предприятия

Проблема периодизации русской литературы ХХ века. Краткая характеристика второй половины ХХ века

Ценовые и неценовые факторы

Характеристика шлифовальных кругов и ее маркировка

Служебные части речи. Предлог. Союз. Частицы

КАТЕГОРИИ:






Принципы и этапы формирования портфеля инвестиций.




Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на принципах:

обеспечение реализации инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственное» долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия;

обеспечение соответствия портфеля инвестиционными pecурсами, т.е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;

оптимизация соотношения доходности и ликвидности, чтоозначает соблюдение определенных инвестиционной стратегией пред. приятия пропорций между доходом и риском;

оптимизация соотношения доходности и риска, или соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропор­ций между доходом и ликвидностью;

обеспечение управляемости портфелем — соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осущест-­
вления оперативного реинвестирования средств.

Инвестиционный портфель формируется после того, как чет­ко поставлены цели инвестиционной политики, определены приори­тетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сло­жившегося инвестиционного климата и рыночной конъюнктуры.

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

1 этап. Анализ собственных возможностей инве­стора и инвестиционной привлекательности внешней среды в целях определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и лик­видности баланса.

В результате проведенного анализа задаются основные харак­теристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвести­ций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и струк­туры инвестиционных ресурсов.

2 этап. Выбор конкретных инвестиционных объектов для включе­ния в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестицион­ных качеств и формирования оптимального портфеля.

Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

1) поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка, и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;

2) рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвести­ционных проектов преследуют цель подготовить необходимую инфор­мационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;

3) первичный отбор инвестиционных проектов для более углуб­ленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:

 

—соответствие инвестиционного проекта стратегии деятель­ности и имиджу фирмы,

—соответствие инвестиционного проекта направлениям отрас­левой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности,

—приоритеты в политике реализации структурной перестрой­ки экономики региона,

—степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства,

—наличие производственной базы и инфраструктуры для реа­лизации инвестиционного проекта,

—необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта,

—объем инвестиций, требующихся для реализации проекта,

—структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных и привлеченных средств в реализации про­екта,

—проектируемый период окупаемости инвестиций (или дру­гой показатель оценки) эффективности инвестиций,

—концентрация средств на ограниченном числе объектов,

—уровень инвестиционного риска,

—предусматриваемые источники финансирования,

—форма инвестирования,

—другие..

Соответственно результатам оценки инвестиционных проекта отдельным показателям определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе

4) экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности) играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа вследствие высокой значимости этого фактора в системе оценки.

В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвести­ционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозиру­емой суммой денежного потока на стадии эксплуатации (продажи) объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогно­зируемого доходного денежных потоков к настоящей стоимости рас­считываются все рассмотренные ранее показатели оценки эффектив­ности инвестиций: чистая настоящая стоимость, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.

5. Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется на основе:

—суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показа­телей;

—показателя эффективности инвестиций.

В зарубежной практике обычно используются показатели чис­той настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR)1, которые позволяют определить меру эффективности инвести­ционных проектов в сравнении с уровнем рентабельности хозяйствен­ной деятельности, с нормой текущей доходности, со ставкой депозит­ного процента на денежном рынке. Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвид­ности;

6).окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходи­мой диверсификации инвестиционной деятельности производится с учетом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля
(высокая доходность, безопасность и т,п.), то портфель может быть
скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой
или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг и управления им,как и процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:

1) определение инвестиционной политики или инвестицион­ных целей инвестора;

2) проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основ­ных метода выбора ценных бумаг — фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ в целом используется при выборе соответствующей ценной бумаги, технический анализ — при определении подходящего момента времени для инвестирования в эту

ценную бумагу;

3) формирование портфеля. На этом этапе производится отбор
инвестиционных активов для включения их в портфель на основе
результатов проведенного анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом учитываются такие факторы, как:

—тип инвестиционного портфеля,

—требуемый уровень доходности портфеля,

—допустимая степень риска,

—масштабы диверсификации портфеля,

—требования к ликвидности,

—налогообложение доходов и операций с различными видами активов;

3) ревизия портфеля. Портфель подлежит периодическому
пересмотру с тем, чтобы его состав не противоречил изменившейся
общеэкономической ситуации, положению секторов и отраслей, инвестиционным качествам отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности.

Ценная бумага продается в том случае, если:

—она не принесла ожидаемого дохода и нет надежды на его Рост в будущем,

—ценная бумага выполнила свою функцию,

—появились более эффективные пути использования ресур­сов.

Институциональные инвесторы проводят ревизию своих порт­фелей довольно часто, нередко даже ежедневно

5) оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска произ­водится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соот­ветствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций.

Совокупный риск инвестиционного портфеля в существенной мере зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку последний, в отличие от портфеля реальных инвестиционных проек­тов, характеризуется повышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска. Данное положение справедливо на случай независимости ценных бумаг в портфеле; если ценные бумаги в порт­феле взаимозависимы, то возможны два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случав, обратной корреляционной зависимости наименее рискованный порт­фель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.

3.Модели формирования портфеля инвестиций

 

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого коли­чества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

Д иверсификация — сознательное комбинирование инвестици­онных объектов, при котором достигается не просто их разнообразие, но и определенная взаимосвязь между доходностью и риском.

По портфелю, состоящему из различных групп акций, дивер­сификация сокращает риск по отдельным группам акций, но не может устранить его полностью.

В портфельной теории существует несколько подходов к дивер­сификации инвестиционных портфелей.

Традиционный подход к диверсификации («наивная» дивер­сификация, или «финансовое декорирование») состоит в том, что инве­стор вкладывает средства в некоторое количество активов и надеется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет невелика. Например, такая диверсификация предусматривает владение различ­ными видами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных предприятий, компаний различных отраслей. Такой под­ход может привести к выводу, что лучшей диверсификацией является вложение средств в как можно большее количество ценных бумаг различных компаний. Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется 10—15 различ­ных ценных бумаг, при этом достигается достаточный уровень дивер­сификации без значительного увеличения издержек портфеля.

Меньшее количество ценных бумаг в портфеле приводит к повышенному риску за счет роста вероятности одновременном отклонения инвестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижений

Эффект излишней диверсификации характеризуется превыше­нием темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля.

Формирование инвестиционного портфеля обычно связывают с созданием оптимального портфеля по соотношению доходности и риска.

Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковичем (Марковичем), основателем современной теории портфеля.

По мнению Марковича, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношений обоих параметров. При этом интуиция играет определяющую роль.. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенци­ального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стан­дартное отклонение — как мера риска данного портфеля. После того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель.

1.Метод, применяемый при выборе оптимального портфеля, использует «кривые безразличия». Они отражают отношение инве­стора к риску и доходности и могут быть представлены как график, на котором по горизонтальной оси откладываются значения риска, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси — величины вознаграждения, мерой которого служит ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия состоит в том, что все портфели, представленные на одной заданной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Число кривых безразличия бесконечно, т.е. как бы ни были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Поэтому инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потен­циального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразли­чия.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном прием­лемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

—максимальную ожидаемую доходность для некоторого уров­ня риска;

—минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, достаточно таких показателей, как вариация или стандартное откло­нение (стандартная девиация) и ковариацию. Ковариация служит для измерения двух основных характеристик:

1) вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим
в портфель;

2) тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут измеряться в одном или разных направлениях.

Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции, который может варьироваться от +1,0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т.е. изменяются в одном и том же направление до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции показывает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой. Значительная часть различных групп акций на биржах ведущих стран имеет положительный коэффициент корреляции.

Эффективная диверсификация по Марковичу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее еди­ницы без существенного снижения доходности по портфелю. В общем чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в порт­фель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, насколько рискованными являются данные ценные бумаги, взятые в отдельности, т.е. недостаточно инвестировать в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги. Такая диверсификация в экономической литературе носит название «чудо диверсификации». Одновременные инвестиции в акции компаний, продукция которых взаимосвязана, в этом случае будут нецелесообразны.

На прак­тике чаще используется модель, в основу которой положена корреля­ция доходов отдельного вида инвестиций с некоторым «индексом», а не со всеми остальными объектами инвестирования, взятыми в отдель­ности, а также модель ценообразования на капитальные активы.

Модель ценообразования на капитальные активы (САРМ) осно­вывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие средства в рис­ковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, пре­вышающего безрисковую ставку дохода 'как компенсацию за риск владения этими активами. Подобное требование описывается техни­ческим термином «неприятие риска». Не принимающие риск инве­сторы не обязательно избегают его. Однако они требуют компенсаций в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной.

САРМ предполагает, что норма дохода по рисковому активу складывается из нормы дохода по безрисковому активу (безрисковя ставки) и премии за риск, которая связана с уровнем риска по данному активу.

Фундаментальное допущение, положенное в основу данной модели, состоит в том, что та часть ожидаемого дохода по ценной бумаге и другому рисковому активу, которая приходится на премию за риск, определяется функцией связанного с данным активом систематического риска. Поскольку специфический риск достаточно легко можно устранить диверсификацией портфеля, то с точки зрения рынка он не является необходимым. А раз так, то рынок «не вознаграждает» инвестора, за этот риск; вознаграждение за риск зависит только от систематиче­ского риска.

В соответствии с САРМ, если ожидаемая норма дохода и уро­вень риска будут такими, что точка, соответствующая данной ценной бумаге, окажется ниже прямой рынка ценных бумаг, то эта ценная бумага недооценена в том смысле, что доход по ней ниже, чем если бы он был в случае корректной оценки. Если норма дохода по ценной бумаге соответствует уровню риска, то такая ценная бумага будет раз­мещаться на прямой рынка ценных бумаг.

Основные постулаты, на которых построена современная клас­сическая портфельная теория, следующие:

■рынок состоит из конечного числа активов, доходности кото­рых для заданного периода считаются случайными величинами;

■инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможной диверсификации риска;

■инвестор может сформировать любые допустимые (для дан­ной модели) портфели из имеющихся на рынке активов. Доходность портфелей является также случайной величиной;

 

■ сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях: средней доходности и риске;

■ инвестор не склонен к риску, из двух портфелей с одинако­вой доходностью он обязательно выберет портфель с меньшим рис­ком.

Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа). Ожида­емую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть в том, что изменение доходности и цены актива зависят от ряда показателей, характеризующих состояние рын­ка, или индексов.

Модель Шарпа часто называют рыночной моделью. В ней пред­ставлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожи­даемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. В случае широко диверсифицированной, портфеля значения случайных переменных в силу того, что они изменяются как в положительном, так и в отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском можно пренебречь.






Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском:

vikidalka.ru - 2015-2024 год. Все права принадлежат их авторам! Нарушение авторских прав | Нарушение персональных данных