Модели определения стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала- это денежный доход, который хотят получить владельцы обыкновенных акций компании.

Стоимость собственного капитала зависит от:

- уровня доходности вложения капитала в любую другую фирму

- риска, присущего обыкновенным акциям данной компании

Компания имеет возможность увеличить собственный капитал путем:

- реинвестирования части прибыли

- новым выпуском обыкновенных акций.

Определение стоимости нераспределенной прибыли:

Стоимость капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли - это доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы.

Под нераспределенной прибылью принято рассматривать часть прибыли предприятия, оставшуюся после отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по заемным средствам и дивидендных расходов по привилегированным акциям. Перед собственниками и администрацией предприятия создается задача направить средства на потребление (выплата дивидендов, доходов по паевым вкладам и пр.) или нераспределенную прибыль использовать в качестве средств финансирования деятельности предприятия. В этом случае предприятие должно заработать на этой нераспределенной прибыли как минимум столько же средств, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском

Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Определение стоимости обыкновенных акций

Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

Различают несколько моделей определения стоимости обыкновенных акций, каждая из которых базируется на использовании имеющейся информации:

- модель оценки доходности финансовых активов САРМ

- модель прогнозируемого роста дивидендов (дисконтированного денежного потока - модель Гордона);

- доходность облигаций плюс премия за риск

Модель ценообразования долгосрочных активов (САРМ):

применение данной модели возможно в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы компании

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск.

Формула для расчета модели:

Ra - требуемая доходность акции «а».

Rf - доходность безрисковых активов «risk-free» (ставка дохода по долгосрочным государственные обязательствам)

Rm - требуемая доходность идеально диверсифицируемого рыночного портфеля (в качестве замены рыночного портфеля выступают рыночные индексы), доходность рынка в целом.

b a -коэффициент - альтернативный способ представления ковариации ценной бумаги с рыночным портфелем. Он отражает уровень из­менчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усреднен­ной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг

b- фактор систематического риска акции «а».

В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель для большинства крупных фирм.

Модель прогнозируемого роста дивидендовпредполагает:

- использование формулы Гордона

- применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна

Рыночная цена акции устанавливается как дискон­тированная стоимость ожидаемого потока дивидендов.

Формула для расчета модели:

Þ

где - приведенная стоимость обыкновенной акции;

- дивиденды, которые должны быть получены через 1 год;

- требуемая инвестором норма прибыли;

g - темп роста дивидендов.

В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g. Это можно сделать несколькими способами:

- использовать ранее установленные ставки;

- использовать метод экспертных оценок;

- рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы

выплат дивидендов.

Недостатки, Во-первых, он может быть реализован лишь для предприятий, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель очень чувствителен к изменению коэффициента g (так, при данной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1% повлечет за собой завышение оценки стоимости капитала, по меньшей мере, на 1%). В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

Модель премии за риск.

Суть его заключается в том, что к стоимости собственного долгосрочного долга фирмы(стоимость облигаций) прибавляется премия за риск.

Формула для расчета модели:

, где

RP - премия за риск.

K_н - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

1) на основе аналитического обзора;

2) дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2—4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

Примечания:

- если премия за риск в предыдущие периоды была стабильна (или же она колебалась случайным образом вокруг определенной величины), то для оценки текущей премии за риск может быть использована средняя историческая премия за риск

- однако значения премии за риск чаще всего нестабильны и поэтому аналитики советуют использовать текущее значение премии за риск, а не ее историческое среднее значение

- многие исследования показали, что величина премии за риск довольно стабильна до тех пор, пока стабильны ставки процентов, но она начинает изменяться в те периоды, когда ставки процента колеблются.

Стоимость вновь привлеченного капитала:

- требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал.

- выпуская дополнительные акции, компания обычно получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску дополнительных акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене ниже рыночной)

Формула для расчета модели:

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

где F - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Взвешенная средняя стоимость капитала.

Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимостей следующих составляющих капитала:

- заемный капитал (долг);

- привилегированные акции;

- собственный капитал (обыкновенные акции и нераспределенная прибыль).

соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),

R - стоимости соответствующих частей капитала,

Т - ставка налога на прибыль.

Уравнение (1) можно расширить за счет включения других видов ценных бумаг, влияющих на стоимость капитала – краткосрочные кредиты, опционы, и т.п.

Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала

.

Список литературы

1. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» в ред. [от 02.01.2000г. № 22].

2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: Дело, 2014. - 225 с.

3. Ендовицкий, Д. А. Практикум по инвестиционному анализу: Учеб. пособие / Д. А. Ендовицкий. - М.: Финансы и статистика, 2014. – 240 с.

4. Иванов Г. И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования. сер. «учебники, учебные пособия». - Ростов-на-Дону: Феникс, 2014. - 360 с.

5. Игонина, Л. Л. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. В. А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2013. - 478 с.

6. Краева М.И. Инвестиционный менеджмент: Курс лекций / Краева М.И. - Владивосток: изд-во ВГУЭС, 2015. - 520 с.

7. Колтынюк, Б. А. Инвестиционные проекты: Учебник / Б. А. Колтынюк. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2013. -. 230 с.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: