ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ К РИСКАМ

Цель лекции – ознакомить студентов с методикой анализа чувствительности инвестиционного проекта к внешним рискам и неблагоприятным изменениям.

Методика анализа чувствительности инвестиционных проектов отражена в «Правилах по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов». Рассмотрим её на конкретном примере. В сельскохозяйственной организации реализован бизнес-план по строительству молочно-товарной фермы на 930 коров с использованием автоматической системы доения Astronaut А3 голландской компании Lely. Общие инвестиционные затраты составили30 млрд. руб. Источников инвестиций несколько: беспроцентный кредит с отсрочкой погашения основного долга 1 год и его возвратом в течение 12 лет в ОАО «Белагропромбанк» (согласно Указа Президента РБ № 332 от 13.06.08г. «О строительстве молочно-товарных ферм»); субсидия из республиканского фонда охраны природы; субсидия из республиканского дорожного фонда; собственные средства на разработку проектно-сметной документации; кредит в ОАО «Белагропромбанк» с возвратом долга в течение 8 лет под 3% годовых с отсрочкой погашения кредита через 1 год после ввода объекта (согласно Указа Президента РБ № 343 от 17.06.08г. «О предоставлении кредитных ресурсов для строительства, реконструкции, технического переоснащения и ремонта производственных объектов агропромышленного комплекса»).

Простой срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, наступает в 2018г., когда чистый поток наличности меняет знак с минуса на плюс: с (-2143) млн. руб. на 1585 млн. руб. (табл. 1). Таким образом, простой срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы – 10 лет. Динамический срок окупаемости инвестиций чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, наступает в 2019 году, когда чистый дисконтированный доход нарастающим итогом меняет знак с минуса на плюс: с(-1245) млн. руб. на 1774 млн. руб. (табл. 1). Динамический срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, составляет 11 лет.

Индекс доходности или рентабельности (IR) определяют по одной из формул:

NPV + ∑(I_t х К_t) ∑(ЧД_t х К_t)

IR = –––––––––––––––– или IR = ––––––––––––,

∑(I_t х К_t) ∑(I_t х К_t)

где NPV – чистый дисконтированный доход нарастающим итогом за период реализации проекта, млн. руб.;

I_t – инвестиции, млн. руб.;

К_t – коэффициент дисконтирования;

ЧД – чистый доход (чистая прибыль + амортизация), млн. руб.

K_t = 1/ (1+ Д_ср)^t-1

Ставка дисконтирования (Д_ср) принята на уровне 2% исходя из средневзвешенной ставки дисконта с учетом структуры капитала по формуле:

где r_ск – процентная ставка по депозитам (вкладам) собственных средств;

СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат,%;

r_зк – процентная ставка по кредиту;

ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат, %.

Индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный на основании чистого дохода от молока, реализованного с новой фермы, в 2022г. составит 1,4, что выше предельно допустимого норматива 1:

10807 + 27781

IR = –––––––––––––– = 1,4

Коэффициент покрытия задолженности по кредитам (К_пз) рассчитывается по формуле:

Коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом от реализации продукции по годам осуществления проекта больше предельно допустимого норматива 1 (табл. 2).

Уровень безубыточности (УБ) определяют по формуле:

условно-постоянные издержек

УБ = –––––––––––––––––––––––––––––––––– х 100,

маржинальная (переменная) прибыль

где маржинальная (переменная) прибыль определяется как разность между выручкой от реализации товаров (без налогов из выручки) и условно-переменными издержками.

Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Чем меньше уровень безубыточности, тем ниже риск инвестиционного проекта. Приемлемым считается уровень менее 60%. Уровень безубыточности в целом по организации изменяется в 2009–2022гг. с 52,8% до 22,7% и по новой ферме – с 44,8 до 18,7%, что меньше предельно допустимого значения 60% и свидетельствует о снижении риска (табл. 2).

Показатели эффективности инвестиционного проекта свидетельствуют, что данный инвестиционный проект положительно влияет на экономическое развитие всего предприятия. В 2022г. наблюдается рост выручки от реализации продукции по сравнению с 2008г. в 3,5 раза, чистой прибыли – в 16 раз, рентабельности производства в целом по предприятию с 9,7% до 66,5%, в т.ч. рентабельности реализуемой продукции – с 0,8% до 57,9%.

Предлагаем анализ чувствительности проекта к факторам риска проводить по следующей методике.Сначала необходимо определить результативные показатели, затем факторные показатели риска и год наступления критического момента. Результативные показатели: динамический срок окупаемости инвестиций, лет; чистый дисконтированный доход, млн. руб.; внутренняя норма доходности, % (табл. 3). Факторные показатели риска: увеличение объема капитальных затрат, снижение объемов реализации, увеличение издержек на реализуемую продукцию, в т.ч. по отдельным элементам, имеющим наибольший удельный вес в структуре затрат (оплата труда, стоимость горюче-смазочных материалов, электроэнергии, кормов). Год наступления критического момента предлагаем определять на основе последнего года погашения кредита.

Т а б л и ц а 1 – Расчет чистого потока наличности и показателей эффективности инвестиционного проекта на строительство молочно-товарной фермы, млн. руб.

Примечание: расчёты автора

Т а б л и ц а 2 – Сводные показатели по проекту

Примечание: расчёты автора

Так как срок возврата беспроцентного кредита наибольший и равен 13 годам (12 лет + 1 год отсрочки), то критическими будут являться показатели, при которых срок окупаемости инвестиций (кредитов) выходит за рамки 13 лет. Установлено, что при уменьшении ежегодного чистого дохода по проекту на 23% к запланированному уровню динамический срок окупаемости инвестиций на строительство фермы увеличивается до 13 лет, чистый дисконтированный доход снижается до 0, внутренняя норма доходности будет равна ставке дисконтирования 2% (табл. 3).

Т а б л и ц а 3 – Показатели чувствительности проекта

Примечание: В данной табличной форме приводятся значения показателей эффективности проекта, рассчитанные при соответствующем критическом значении изменения исходного анализируемого параметра. Под критическим значением понимается значение изменения исходного анализируемого параметра, при котором динамический срок окупаемости проекта выходит за горизонт расчета и (или) ЧДД принимает отрицательное значение и (или) ВНД принимает значение ниже ставки дисконтирования.

Ежегодное снижение выручки от реализации молока с проектируемой фермы на 15% приведет к увеличению динамического срока окупаемости инвестиций (в т.ч. кредитных ресурсов) до 13 лет и уменьшению чистого дисконтированного дохода на конец 2021г. до 0. Таким образом, 15% – это критическая точка уменьшения выручки от реализации молока за счет снижения количества реализованного молока и цены. Однако этот риск будет минимизирован значительным ростом цен на продовольствие, который наблюдается в настоящее время на мировых рынках. К такому же результату приведет увеличение объема капитальных затрат на 20% или текущих издержек на 24%. В разрезе отдельных элементов текущих затрат критический процент их роста довольно большой (от 42 до 190%), что свидетельствует о невысокой чувствительности проекта к увеличению отдельных элементов затрат. Так как по кредитным договорам годовая ставка процентов планируется фиксированной, то риск ее роста равен 0.

Чувствительность проектов к факторам риска, по нашему мнению, необходимо оценивать по следующей равномерно распределенной шкале:

· если критическое изменение факторов колеблется от 0 до 25% – проект очень чувствителен;