ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА

Основной целью оценки платежеспособности инвестиционного проекта является получение небольшого числа ключевых, наиболее информативных параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния инвестиционного проекта, его прибыли, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. К указанным ключевым параметрам относятся показатели финансовой оценки, которые могут быть разбиты на три группы:

- показатели рентабельности инвестиционного проекта;

- показатели оборачиваемости инвестиционного проекта;

- показатели ликвидности инвестиционного проекта;

Таблица 3

Баланс инвестиционного проекта

Финансовые коэффициенты представляют собой относительные показатели финансового состояния предприятия и рассчитываются как отношение абсолютных показателей финансового состояния или их линейных комбинаций.

Анализ финансовых показателей (коэффициентов) заключается в сравнивании их значений с некоторыми базисными величинами для каждого интервала планирования. В качестве базисных могут быть использованы следующие величины:

- среднеотраслевые или среднехозяйственные значения показателей;

- усредненные по временному ряду значения аналогичных показателей организации–держателя проекта, относящиеся к прошлым благоприятным в финансовом отношении периодам;

- значения аналогичных показателей, рассчитанные по данным отчетности наиболее сильного конкурента;

- теоретически обоснованные показатели;

- оптимальные или критические значения показателей, полученные в результате экспертных опросов.

Показатели рентабельности инвестиционного проекта

Показатели (коэффициенты) рентабельности инвестиционного проекта характеризуют эффективность текущей производственной деятельности, прибыльность или доходность капитала, ресурсов и продукции проекта. В общем случае эффективность хозяйственной деятельности измеряется одним из двух способов. Первый способ предусматривает отражение прибыльности эксплуатации проекта относительно величины авансированных ресурсов, второй – относительно величины потребленных ресурсов (затрат) в процессе производства. Для оценки эффективности хозяйственной деятельности проекта могут быть использованы следующие показатели рентабельности:

- рентабельность общих активов;

- рентабельность постоянного капитала;

- рентабельность акционерного капитала;

- рентабельность продаж;

- стоимость продаж.

Показатель (коэффициент) рентабельности общих активов для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

где Р₁ – коэффициент рентабельности общих активов,

руб./руб.;

Пр – годовой объем чистой прибыли, руб.;

Аобщ.– сумма (итог) активов по состоянию на конец

интервала планирования, руб.

Годовой объем чистой прибыли проекта для некоторого интервала планирования устанавливается по данным отчета о прибыли (строка 12 табл. 1). Сумма (итог) активов проекта по состоянию на конец рассматриваемого интервала планирования устанавливается по данным проектного баланса (строка 11 табл. 3).

Собственно коэффициент рентабельности общих активов Р₁ показывает, сколько рублей чистой прибыли приходится на 1 рубль общих активов проекта. Таким образом, коэффициент Р₁ показывает уровень отдачи общих инвестиционных вложений в проект на конкретном интервале планирования. Чем выше показатель Р₁, тем более прибыльным считается проект. Снижение этого показателя свидетельствует о падающем спросе на продукцию проекта и о перенакоплении активов.

Показатель (коэффициент) рентабельности постоянного капитала для некоторого интервала планирования определяется по формуле

(2)

где Р₂ – коэффициент рентабельности постоянного капитала,

руб./руб.;

К_пост – постоянный капитал или совокупность внеоборотных

активов, руб.

Размер постоянного капитала проекта на некотором интервале планирования можно установить, воспользовавшись данными проектного баланса (строка 5 табл. 3).

Собственно коэффициент рентабельности постоянного капитала Р₂ показывает, сколько рублей чистой прибыли приходится на 1 рубль постоянного капитала проекта. Таким образом, величина коэффициента Р₂ характеризует уровень отдачи инвестиций в постоянный капитал. Чем выше показатель Р₂, тем более прибыльным считается проект. Рост Р₂ при снижении Р₁ свидетельствует об избыточном увеличении оборотных активов (чрезмерный рост производственных запасов, дебиторской задолженности или денежных средств).

Показатель (коэффициент) рентабельности акционерного капитала для некоторого интервала планирования определяется по формуле

(3)

где Р₃ – коэффициент рентабельности акционерного

капитала, руб./руб.;

Какц - размер акционерного (уставного, складочного

капитала), руб.

Размер акционерного капитала проекта на некотором интервале планирования устанавливается по данным проектного баланса (строка 17 табл. 3).

Собственно коэффициент рентабельности акционерного капитала показывает, сколько рублей чистой прибыли приходится на 1 рубль акционерного капитала проекта. Величина коэффициента Р₃ характеризует уровень отдачи на единицу вложений в акционерный (уставный, складочный) капитал. Динамика показателя Р₃ оказывает влияние на уровень котировки акций проекта на фондовых биржах. Чем выше значение коэффициента Р₃, тем более прибыльным считается проект.

Показатель (коэффициент) рентабельности продаж для некоторого интервала планирования определяется по формуле

(4)

где Р₄ - коэффициент рентабельности продаж продукции

проекта, руб./руб.;

Ор – годовой объем реализации продукции проекта, руб.

Величина годового объема реализации продукции на некотором интервале планирования устанавливается по данным отчета о прибыли (строка 13 табл. 1).

Собственно коэффициент рентабельности продаж показывает, сколько рублей чистой прибыли приходится на 1 рубль реализованной продукции. Величина коэффициента Р₄ характеризует уровень дохода проекта на единицу реализованной продукции. Рост показателя Р₄ является следствием роста цен на реализованную продукцию при постоянных затратах на ее производство или следствием снижения затрат на производство при постоянных ценах. Уменьшение показателя Р₄ свидетельствует о снижении цен на продукцию при постоянных затратах или о росте затрат на производство при неизменных ценах (так бывает при снижении спроса на продукцию проекта). Чем выше значение коэффициента Р₄, тем более прибыльным считается проект.

Показатель (коэффициент) стоимости продаж для некоторого интервала планирования определяется по формуле

(5)

где Р₅ – стоимость продаж, руб./руб.;

Сбгод – годовой объем текущих затрат на производство и

реализацию продукции проекта, руб.

Величину годового объема текущих затрат проекта на каком-либо интервале планирования можно определить по данным отчета о прибыли (строка 4 табл. 1).

Соответственно коэффициент стоимости продаж показывает, сколько рублей текущих затрат приходится на 1 рубль реализованной продукции. Величина коэффициента Р₅ показывает уровень текущих затрат проекта на единицу реализованной продукции. Чем выше значение коэффициента Р₅, тем менее доходным считается проект.

Критические (нормативные) значения коэффициентов рентабельности определяются отраслевой принадлежностью проекта.

Необходимо иметь в виду, что разработчики инвестиционных проектов могут воспользоваться несколько иными формулами для расчета коэффициентов рентабельности. В частности, в числителях формул (1) - (5) и суммам чистой прибыли проекта могут быть добавлены суммы амортизационных отчислений на соответствующих интервалах планирования. Хотя эти отчисления относятся к затратам проекта, но в действительности они не включаются в число расходов (оттоков) проекта и служат источником его развития.

Еще один существенный момент: все коэффициенты, рассчитанные по формулам (1) – (5), имеют значения ниже единицы, поэтому очень часто величины этих коэффициентов выражают не в рублях, а в копейках на рубль или в процентах. В таких случаях в числителе указанных формул добавляется сомножитель 100.

Показатели оборачиваемости инвестиционного проекта

Показатели (коэффициенты) оборачиваемости инвестиционного проекта характеризуют эффективность маркетинговой политики и показывают уровень деловой активности.

Деловая активность в финансовом отношении проявляется, прежде всего, в скорости оборота средств. Анализ деловой активности заключается в изучении размеров и динамики различных коэффициентов оборачиваемости, которые представляют собой относительные показатели финансовых результатов деятельности проекта. Указанные относительные показатели рассчитываются как соотношение между объемом реализации продукции и величиной ресурсов (затрат).

В общем случае соотношение между динамикой реализации продукции и динамикой ресурсов (затрат) определяет характер экономического роста в рамках осуществления проекта. Экономический рост производства может быть достигнут как экстенсивным, так и интенсивным путем. Например, превышение темпов роста реализации продукции над темпами роста ресурсов (затрат) говорит о преимущественно интенсивном экономическом росте.

Для оценки уровня деловой активности проекта могут быть использованы следующие показатели оборачиваемости:

- оборачиваемость активов;

- оборачиваемость постоянного капитала;

- оборачиваемость акционерного капитала;

- оборачиваемость оборотного капитала.

Показатель (коэффициент) оборачиваемости активов для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(6)

где О₁ – коэффициент оборачиваемости активов,

руб./руб.;

Ор - годовой объем реализации продукции, руб.;

Аобщ – сумма (итог) активов проекта по состоянию на

конец интервала планирования, руб.

Годовой объем реализации продукции на некотором интервале планирования устанавливается по данным отчета о прибыли (строка 3 табл. 1). Сумма (итог) активов проекта по состоянию на конец соответствующего интервала планирования устанавливается по данным проектного баланса (строка 11 табл. 3).

Собственно коэффициент оборачиваемости активов О₁ показывает, сколько рублей реализованной продукции приходится на 1 рубль общих активов проекта. Таким образом, коэффициент О₁ показывает скорость оборота (или количество оборотов) всего капитала проекта на некотором интервале планирования. С точки зрения бухгалтерского учета коэффициент О₁ характеризует среднюю скорость движения денежных средств по бухгалтерским счетам действующего предприятия. Чем выше показатель О₁, тем выше уровень деловой активности проекта и эффективность его маркетинговой политики.

Рост показателя О₁ может означать как ускорение кругооборота, так и инфляционный рост цен (особенно если при этом одновременно снижаются показатели Р₁ и Р₂).

Показатель (коэффициент) оборачиваемости постоянного капитала для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(7)

где О₂ – коэффициент оборачиваемости постоянного

капитала, руб./руб.;

Кпост – постоянный капитал проекта или совокупность его

внеоборотных активов, руб.

Размер постоянного капитала проекта можно установить по данным проектного баланса (строка 5 табл. 3).

Собственно коэффициент оборачиваемости постоянного капитала О₂ показывает, сколько рублей реализованной продукции приходится на 1 рубль внеоборотных активов проекта. Таким образом величина коэффициента О₂ показывает эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов проекта. Чем выше показатель О₂, тем более эффективна маркетинговая политика проекта и выше уровень деловой активности.

Показатель (коэффициент) оборачиваемости акционерного капитала для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(8)

где О₃ – коэффициент оборачиваемости акционерного

капитала, руб./руб.;

Какц - размер акционерного (уставного) капитала, руб.

Размер акционерного капитала проекта на некотором интервале планирования легко установить по данным проектного баланса (строка 17 табл. 3).

Собственно коэффициент оборачиваемости акционерного капитала показывает, сколько рублей реализованной продукции приходится на 1 рубль акционерного капитала. Величина коэффициента О₃ показывает скорость оборота акционерного капитала, что характеризует активность средств, которыми рискуют акционеры. Например, резкий рост коэффициента О₃ отражает повышение уровня продаж, которое обычно в значительной степени обеспечивается кредитами. Это ведет к снижению доли собственников в общем капитале проекта. С другой стороны, существенное снижение коэффициента О₃ отражает тенденцию к бездействию части акционерного капитала.

В общем случае, чем выше показатель О₃, тем выше уровень деловой активности и считается, что маркетинговая политика проекта более эффективна.

Показатель (коэффициент) оборачиваемости оборотного капитала для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(9)

где О₄ – коэффициент оборачиваемости оборотного

капитала, руб./руб.;

Коб – размер оборотного капитала, руб.

Размер оборотного капитала на некотором интервале планирования может быть рассчитан по формуле

(10)

где Аоб – оборотные (текущие) активы проекта, руб.;

Пкр – краткосрочные пассивы проекта, руб.

Необходимые данные для такого расчета легко установить, воспользовавшись прогнозным балансом, (строки 11 и 24 табл. 3).

Собственно коэффициент оборачиваемости оборотного капитала показывает, сколько рублей реализованной продукции приходится на 1 рубль оборотного капитала. Величина коэффициента О₄ показывает скорость оборота оборотного капитала.

Критические (нормативные) значения коэффициентов оборачиваемости в значительной степени определяются отраслевой принадлежностью проекта, а также выбранной стратегией финансирования текущих активов проекта.

Показатели ликвидности инвестиционного проекта

Ликвидность проекта определяется как степень покрытия обязательств проекта его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке увеличения ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке убывания этих сроков.

Потребность в анализе ликвидности баланса возникает в рыночных условиях в связи с заметным усилением финансовых ограничений и необходимостью оценки кредитоспособности (платежеспособности) коммерческих организаций.

В зависимости от степени ликвидности (скорости превращения в денежные средства) активы предприятия разделяются на следующие группы:

- наиболее ликвидные активы (А₁) – денежные средства и краткосрочные ценные бумаги;

- быстро реализуемые активы (А₂) – дебиторская задолженность (кроме задолженности учредителей по взносам в уставный капитал), НДС по приобретенным ценностям, товары отгруженные;

- медленно реализуемые активы (А₃) – производственные запасы и затраты (кроме расходов будущих периодов), задолженность учредителей по взносам в уставный капитал, долгосрочные финансовые вложения;

- труднореализуемые активы (А₄) – нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство и другие внеоборотные активы, не включенные в группу А₃, а также вклады в уставные капиталы других предприятий.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

- наиболее срочные обязательства (П₁) – кредиторская задолженность, а также ссуды, не погашенные в срок;

- краткосрочные обязательства (П₂) – краткосрочные кредиты, заемные средства;

- долгосрочные пассивы (П₃) – долгосрочные кредиты и заемные средства;

- постоянные пассивы (П₄) – уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, фонды накопления, фонды социальной сферы, целевые финансирование и поступления, нераспределенная прибыль.

Для оценки ликвидности баланса производят сопоставления итогов указанных групп А₁, А₂, А₃, А₄, П₁, П₂, П₃, П₄. Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие соотношения:

(11)

(12)

(13)

(14)

Очевидно, что выполнение первых трех соотношений с необходимостью влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому с практической точки зрения существенным является сопоставление итоговых значений первых трех групп по активу (А₁, А₂, А₃) и по пассиву (П₁, П₂, П₃).

Четвертое неравенство, выраженное формулой (14), также имеет глубокий экономический смысл. Его выполнение свидетельствует о соблюдении необходимого условия финансовой устойчивости организации, наличии собственных оборотных средств.

В тех случаях, когда одно или несколько неравенств (11)-(14) имеют противоположный знак, считается, что ликвидность баланса в большей или в меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов может компенсироваться их избытком по другой группе активов лишь по стоимости. В реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидных.

Ликвидность баланса можно оценить с помощью показателей (коэффициентов) ликвидности, которые характеризуют степень устойчивости финансового состояния и кредитоспособности (платежеспособности) инвестиционного проекта.

Для оценки ликвидности баланса можно использовать следующие показатели:

- коэффициент абсолютной ликвидности;

- коэффициент критической ликвидности;

- коэффициент текущей ликвидности;

- коэффициент общей платежеспособности.

Показатель (коэффициент) абсолютной ликвидности для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(15)

где L₁ - коэффициент абсолютной ликвидности, руб./руб.;

А₁ – сумма наиболее ликвидных активов, руб.;

П₁ – сумма наиболее срочных обязательств, руб.;

П₂ – сумма краткосрочных обязательств, руб.

Сумму наиболее ликвидных активов на некотором интервале планирования легко установить по данным прогнозного баланса (она равна сумме строк 8 и 9 табл. 3). Суммы наиболее срочных обязательств и краткосрочных обязательств также легко установить по данным прогнозного баланса (соответственно равны сумме строк 19 и 20 табл. 3).

Собственно коэффициент абсолютной ликвидности L₁ показывает, сколько рублей наиболее ликвидных активов (А₁) приходится на 1 рубль наиболее срочных обязательств (П₁+П₂). Таким образом, коэффициент L₁ показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время.

Согласно практическим данным показатель абсолютной ликвидности имеет следующее нормальное ограничение:

(16)

Другими словами, платежеспособный проект должен иметь степень покрытия текущих обязательств высоколиквидными активами не менее чем на 20-50 %.

Коэффициент критической ликвидности (или промежуточный коэффициент покрытия) для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(17)

где L₂ - коэффициент критической ликвидности, руб./руб.;

А₂ – сумма быстро реализуемых активов, руб.

Сумму быстро реализуемых активов на некотором интервале планирования можно установить по данным проектного баланса (строка 7 табл. 3). Собственно коэффициент критической ликвидности L₂ показывает, сколько рублей наиболее ликвидных и быстро ликвидных активов (А₁+А₂) приходится на 1 рубль наиболее срочных обязательств и краткосрочных обязательств (П₁+П₂). Этот показатель отражает прогнозируемые платежные возможности проекта при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Показатель критической ликвидности L₂ имеет следующее нормальное ограничение:

(18)

Коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия) для некоторого интервала планирования рассчитывается по формуле

(19)

где L₃ - коэффициент текущей ликвидности, руб./руб.;

А₃ – сумма медленно реализуемых активов, руб.

Сумму медленно реализуемых активов на некотором интервале планирования можно установить по данным проектного баланса (сумма строк 4 и 6 табл. 3).

Однако, как правило, использование долгосрочных финансовых вложений (строка 4 табл. 3) в дипломных работах студентов технических специальностей встречается весьма редко. Чаще всего сумма медленно реализуемых активов определяется по размеру производственных затрат и запасов (строка 6 табл. 3). В таких случаях числитель формулы (19) представляет собой сумму текущих (оборотных) активов. Учитывая вышесказанное, формула (19) может быть представлена в виде

(20)

Собственно коэффициент текущей ликвидности L₃ показывает, сколько рублей текущих активов и долгосрочных финансовых вложений приходится на 1 рубль наиболее срочных обязательств и краткосрочных обязательств (П₁+П₂). Коэффициент L₃ показывает платежные возможности проекта при условии свое-временных расчетов с дебиторами и ритмичной реализации гото-вой продукции, с учетом возможной продажи производственных запасов в случае нужды.

Показатель текущей ликвидности имеет следующее огра-ничение:

(21)

Это означает, что если какой-либо организации даже в благоприятной ситуации придется в короткий срок погасить всю свою краткосрочную задолженность, то эти платежи затронут лишь половину текущих активов. Следовательно, бесперебойность производства вполне может быть обеспечена.

Таким образом, коэффициенты ликвидности являются ориентировочными индикаторами финансового положения и платежеспособности инвестиционного проекта. При этом каждый коэффициент отражает определенную сторону финансового состояния проекта. Так, коэффициент абсолютной ликвидности L₁ характеризует платежеспособность проекта на некотором интервале планирования на дату составления баланса. Коэффициент критической ликвидности L₂ характеризует ожидаемую платежеспособность проекта на период, равный средней продолжительности периода обращения дебиторской задолженности. Коэффициент текущей ликвидности L₃ характеризует ожидаемую платежеспособность проекта на период, равный средней продолжительности операционного цикла.

Различные показатели (коэффициенты) ликвидности дают не только разностороннюю характеристику устойчивости финансового состояния проекта, но и отвечают интересам внешних пользователей аналитической информации. Например, для поставщиков сырья и материалов наибольший интерес представляет коэффициент абсолютной ликвидности L₁, который определяет будущий период обращения кредиторской задолженности и своевременность расчетов за поставки. Банк, кредитующий данный проект, больше внимания уделяет коэффициенту критической ликвидности L₂, характеризующему устойчивость пополнения денежных запасов проекта. Покупатели и держатели акций и облигаций проекта предпочитают оценивать его финансовую устойчивость по коэффициенту текущей ликвидности L₃, который наиболее полно характеризует надежность и доходность указанных ценных бумаг.

В рамках финансовой оценки инвестиций часто используется показатель (коэффициент) общей платежеспособности, размер которого для некоторого интервала планирования может быть определен по формуле

(22)

где L₄ - коэффициент общей платежеспособности, руб./руб.;

Зобщ – общая задолженность проекта (его долгосрочные и

краткосрочные обязательства), руб.;

Аобщ – сумма (итог) активов баланса, руб.

В свою очередь

(23)

(24)

где П₃ – долгосрочные пассивы, руб.

Сумму долгосрочных пассивов на некотором интервале планирования можно определить по данным проектного баланса (строка 18 табл. 3).

С учетом выражений (23) и (24) формулу (22) можно представить в виде

(25)

Собственно коэффициент общей платежеспособности L₄ показывает, сколько рублей общих обязательств проекта (П₁+П₂+П₃) приходится на один рубль его активов. Этот коэффициент определяет ту долю активов, которая создана за счет заемных средств, и характеризует уровень финансового риска.

Значение коэффициента L₄ определяется выбором между относительно более низкой стоимостью кредитов (займов) и риском, связанным с выполнением обязательств по обслуживанию внешней задолженности, не допускающей отсрочки платежей. Здесь имеет место «эффект финансового рычага»: при увеличении общей задолженности (Зобщ) уровень доходности собственного капитала растет (обычно в расчете на одну акцию). Но вместе с тем, такое увеличение Зобщ снижает маневренность проекта с точки зрения привлечения дополнительных ресурсов.

Анализ показателей финансовой оценки инвестиций

После расчета коэффициентов финансовой оценки инвестиционного проекта для всех интервалов планирования полученные данные должны быть сведены в табл. 4.

Как уже было отмечено, анализ финансовых коэффициентов заключается в сравнивании их значений с базисными величинами и в изучении их динамики по всему горизонту планирования инвестиционного проекта.

В случаях, когда на каких-либо интервалах планирования проектные значения финансовых коэффициентов не удовлетворяют базовым требованиям и ограничениям, разработчикам необходимо принять меры к повышению платежеспособности проекта. В общем случае эти меры сводятся к усовершенствованию маркетинговой политики, а также к изменению динамики и структуры активов и пассивов проекта. Если принятые меры не приводят к желаемым изменениям, следует признать, что проект имеет низкую платежеспособность.

ВАРИАНТЫ КОНТРОЛЬНЫХ ЗАДАНИЙ

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: