ВНЕДРЕНИЕ СОВРЕМЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ ТЕХНОЛОГИЙ

Финансовые инструменты представляют собой разнооб­разные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость, с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.

В соответствии с принципами учета состав современных финансовых инструментов используемых предприятием, характеризуется следующими их видами (рис. 17.1):

Рисунок 17.1. Состав основных видов финансовых инструментов, используемых предприятием.

1. Финансовые активы представляют собой имущест­венные ценности предприятия в форме денежных средств и их эквивалентов; контрактов, предоставляющих право получить денежные средства или другие имущественные ценности от иного хозяйствующего субъекта; контрактов, предоставляющих право обменяться финансовыми инстру­ментами с другим участником финансового рынка на по­тенциально выгодных условиях; инструментов собственного капитала другого предприятия.

2. Финансовые обязательства представляют собой ис­ходящую из условий контракта обязанность предприятия передать свои денежные средства или другие имуществен­ные ценности другому хозяйствующему субъекту; обме­няться финансовыми инструментами с другим участником финансового рынка на потенциально невыгодных усло­виях.

3. Инструменты собственного капитала представляют собой контрактный документ, подтверждающий право его владельца на определенную часть в активах предприятия, остающуюся после вычитания сумм по всем его обязатель­ствам.

4. Производные финансовые инструменты (деривативы) представляют собой особую форму контракта, не требую­щую начальных инвестиций предприятия, расчеты по ко­торому будут производиться в будущем периоде по окон­чании срока его действия, стоимость которого изменяется вследствие изменений процентной ставки, курса ценных бумаг, валютного курса, индекса цен, кредитного рейтин­га или других ценовых характеристик соответствующего базисного финансового инструмента.

Обращающиеся на финансовом рынке инструменты, обслуживающие операции на различных его видах и сег­ментах, характеризуются на современном этапе большим раз­нообразием. Классификация этих инструментов по основ­ным признакам приведена на рис. 17.2.

1. По видам финансовых рынков различают следующие обслуживающие их инструменты:

а) Инструменты кредитного рынка. К ним относятся деньги и расчетные документы, обращающиеся на денеж­ном рынке.

б) Инструменты фондового рынка. К ним относятся разнообразные ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке (состав ценных бумаг по их видам, особенностям эмиссии и обращения утверждается соответствующими нормативно-правовыми актами).

в) Инструменты валютного рынка. К ним относятся иностранная валюта, расчетные валютные документы, а также отдельные виды ценных бумаг, обслуживающие этот рынок.

г) Инструменты страхового рынка. К ним относятся предлагаемые к продаже страховые услуги (страховые про­дукты), а также расчетные документы и отдельные виды ценных бумаг, обслуживающие этот рынок.

д) Инструменты рынка золота (серебра, платины). К ним относятся указанные виды ценных металлов, приоб­ретаемые для целей формирования финансовых резервов и тезаврации, а также обслуживающие этот рынок расчет­ные документы и ценные бумаги.

2. По периоду обращения выделяют следующие виды финансовых инструментов:

а) Краткосрочные финансовые инструменты (с перио­дом обращения до одного года). Этот вид финансовых ин­струментов является наиболее многочисленным и призван обслуживать операции на рынке денег.

б) Долгосрочные финансовые инструменты (с периодом обращения более одного года). К этому виду финансовых инструментов относятся и так называемые "бессрочные финансовые инструменты", конечный срок погашения ко­торых не установлен (например, акции). Финансовые ин­струменты этого вида обслуживают операции на рынке ка­питала.

Рисунок 17.2. Классификация инструментов финансового рынка по основным признакам

3. По характеру обязательств эмитента финансовые ин­струменты подразделяются на следующие виды:

а) Инструменты, последующие финансовые обязатель­ства по которым не возникают (инструменты без последую­щих финансовых обязательств). Они являются, как прави­ло, предметом осуществления самой финансовой операции и при их передаче покупателю не несут дополнительных финансовых обязательств со стороны продавца (например, валютные ценности, золото и т.п.).

б) Долговые финансовые инструменты. Эти инстру­менты характеризуют кредитные отношения между их по­купателем и продавцом и обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и за­платить дополнительное вознаграждение в форме процен­та (если оно не входит в состав погашаемой номинальной стоимости долгового финансового инструмента). Приме­ром долговых финансовых инструментов выступают обли­гации, векселя, чеки и т.п.

в) Долевые финансовые инструменты. Такие финансо­вые инструменты подтверждают право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соот­ветствующего дохода (в форме дивиденда, процента и т.п.). Долевыми финансовыми инструментами являются, как правило, ценные бумаги соответствующих видов (акции, инвестиционные сертификаты и т.п.).

4. По приоритетной значимости различают следующие виды финансовых инструментов:

а) Базисные финансовые инструменты (финансовые ин­струменты первого порядка). Такие финансовые ин­струменты (как правило, ценные бумаги) характеризу­ются их выпуском в обращение первичным эмитентом и подтверждают прямые имущественные права или от­ношения кредита (акции, облигации, чеки, векселя и т.п.).

б) Производные финансовые инструменты или деривативы (финансовые инструменты второго порядка) харак­теризуют исключительно ценные бумаги, подтверждающие право или обязательство их владельца купить или продать обращающиеся первичные (базисные) ценные бумаги, ва­люту, товары или нематериальные активы на заранее опре­деленных условиях в будущем периоде. Такие финансовые инструменты используются для проведения спекулятивных финансовых операций и операций страхования ценового риска ("хеджирования"). В зависимости от состава первич­ных (базисных) финансовых инструментов или активов, по отношению к которым они выпущены в обращение, деривативы подразделяются на фондовые, валютные, страхо­вые, товарные и т.п. Основными видами деривативов яв­ляются опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты.

5. По гарантированности уровня доходности финансо­вые инструменты подразделяются на следующие виды:

а) Финансовые инструменты с фиксированным доходом. Они характеризуют финансовые инструменты с гаранти­рованным уровнем доходности при их погашении (или в те­чение периода их обращения) вне зависимости от конъ­юнктурных колебаний ставки ссудного процента (нормы прибыли на капитал) на финансовом рынке.

б) Финансовые инструменты с неопределенным доходом. Они характеризуют финансовые инструменты, уровень доходности которых может изменяться в зависимости от финансового состояния эмитента (простые акции, ин­вестиционные сертификаты) или в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка (долговые финансовые инструменты, с плавающей процентной ставкой, "привя­занной" к установленной учетной ставке, курсу определен­ной "твердой" иностранной валюты и т.п.).

6. По уровню риска выделяют следующие виды финан­совых инструментов:

а) Безрисковые финансовые инструменты. К ним отно­сят обычно государственные краткосрочные ценные бумаги. краткосрочные депозитные сертификаты наиболее надеж­ных банков, "твердую" иностранную валюту, золото и дру­гие ценные металлы, приобретенные на короткий период. Термин "безрисковые" является в определенной мере условным, так как потенциальный финансовый риск не­сет в себе любой из перечисленных видов финансовых инструментов; они служат лишь для формирования точки отсчета измерения уровня риска по другим финансовым инструментам.

б) Финансовые инструменты с низким уровнем риска. К ним относится, как правило, группа краткосрочных долго­вых финансовых инструментов, обслуживающих рынок де­нег, выполнение обязательств по которым гарантировано устойчивым финансовым состоянием и надежной репута­цией заемщика (характеризуемыми термином "первокласс­ный заемщик").

в) Финансовые инструменты с умеренным уровнем рис­ка. Они характеризуют группу финансовых инструментов, уровень риска по которым примерно соответствует сред­нерыночному.

г) Финансовые инструменты с высоким уровнем риска. К ним относятся финансовые инструменты, уровень риска по которым существенно превышает среднерыночный.

д) Финансовые инструменты с очень высоким уровнем риска ("спекулятивные "). Такие финансовые инструменты характеризуются наивысшим уровнем риска и используют­ся обычно для осуществления наиболее рискованных спе­кулятивных операций на финансовом рынке. Примером таких высокорискованных финансовых инструментов яв­ляются акции "венчурных" (рисковых) предприятий; об­лигации с высоким уровнем процента, эмитированные предприятием, находящимся в кризисном финансовом со­стоянии; опционные и фьючерсные контракты и т.п.

Приведенная классификация отражает деление фи­нансовых инструментов лишь по наиболее существенным общим признакам. Каждая из рассмотренных групп фи­нансовых инструментов в свою очередь классифицируется по отдельным специфическим признакам, отражающим особенности их выпуска, обращения и погашения.

Рассмотрим более подробно состав и характер отдель­ных финансовых инструментов, обслуживающих операции на различных видах финансовых рынков.

1. Основными финансовыми инструментами кредитного рынка являются:

а) денежные активы, составляющие основной объект кредитных отношений между кредитором и заемщиком;

б) чеки, представляющие денежный документ установ­ленной формы, содержащий приказ владельца текущего счета в банке (или другом кредитно-финансовом институ­те) о выплате по его предъявлении обозначенной в нем суммы денег. Различают именной чек (без права передачи и индоссамента); чек на предъявителя (который не требует передаточной надписи при его передаче другому владель­цу) и ордерный чек (переводной чек, который может быть передан другому владельцу с помощью передаточной над­писи — индоссамента);

в) аккредитивы, представляющие собой денежное обя­зательство коммерческого банка, выдаваемое им по пору­чению клиента-покупателя произвести расчет в пользу по­купателя или другого коммерческого банка в пределах определенной в нем суммы против указанных документов.

Различают отзывные и безотзывные аккредитивы, а также аккредитивы простые и переводные;

г) векселя, представляющие собой безусловное денеж­ное обязательство должника (векселедателя) уплатить пос­ле наступления обозначенного в нем срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю), В со­временной практике используются следующие виды век­селей: коммерческий вексель (оформляющий расчетное де­нежное обязательство покупателя продукции по товарному кредиту); банковский (или финансовый) вексель (оформляю­щий денежное обязательство коммерческого банка или другого кредитно-финансового института по полученному финансовому кредиту), налоговый вексель (оформляющий денежное обязательство плательщика определенного вида налогового платежа рассчитаться в определенный срок по отсроченной его уплате). При совершении финансовых операций на кредитном рынке могут применяться: процен­тный вексель (выписанный на номинальную сумму долга и предусматривающий начисление процента на эту сумму в размере, согласованном сторонами вексельной сделки): дисконтный вексель (доход по такому векселю составляет разница между его номинальной стоимостью и ценой его приобретения). Наконец, эмитируемые вексели (они явля­ются одним из видов ценных бумаг) подразделяются на следующие их виды: простой вексель (он предполагает, что эмитент векселя является одновременно и плательщиком по нему конкретному лицу или по его приказу); перевод­ной вексель (он предполагает, что его держатель может от­дать приказ векселедателю об уплате суммы долга по нему путем индоссамента). Если вексель хозяйствующего субъекта содержит гарантию банка, он называется " авалированным векселем";

д) залоговые документы. Они представляют собой оформленное долговое обязательство, обеспечивающее полу­ченный финансовый или коммерческий кредит в форме залога или заклада. В случае нарушения заемщиком усло­вий кредитного соглашения, владелец этого долгового обя­зательства имеет право продать их в счет погашения его дол­га или получить оговоренную в нем собственность.

е) прочие финансовые инструменты кредитного рынка. К ним относятся девизы, коносамент и т.п.

2. Основными финансовыми инструментами рынка цен­ных бумаг являются:

а) акции. Они представляют собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании ус­тавного фонда акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме ди­виденда.

На современном этапе развития отечественного фон­дового рынка акции являются наиболее широко представ­ленным финансовым инструментом, хотя по этому пока­зателю они существенно уступают показателям фондового рынка стран с развитой рыночной экономикой. Что каса­ется объема финансовых операций по акциям, то он срав­нительно небольшой в силу низкой ликвидности и доход­ности преимущественной части его видов.

б) облигации. Они представляют собой ценную бума­гу, свидетельствующую о внесении ее владельцем денеж­ных средств, и подтверждающую обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бу­маги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксиро­ванного процента (если иное не предусмотрено условия­ми выпуска).

На современном этапе развития отечественного фон­дового рынка количество разновидностей обращающихся на нем облигаций сравнительно невелико (в сопоставле­нии с аналогичными показателями фондового рынка стран с развитой рыночной экономикой и количеством разновид­ностей обращающихся акций), однако по объему операций им принадлежит первое место (в первую очередь, за счет сделок по государственным облигациям).

в) сберегательные (депозитные) сертификаты. Они представляют собой письменное свидетельство банка (или другого кредитно-финансового института, имеющего ли­цензию на их выпуск) о депонировании денежных средств, которое подтверждает право вкладчика на получение после установленного срока депозита и процента по нему.

г) производные ценные бумаги или деривативы. Это от­носительно новая для нашего фондового рынка группа ценных бумаг, получавшая уже отражение в правовых нор­мах. К числу основных из этих ценных бумаг относятся: опционные контракты; фьючерсные контракты; форвардные контракты, контракты "своп " и другие.

д) прочие финансовые инструменты фондового рынка. К ним относятся инвестиционные сертификаты, приватизацион­ные ценные бумаги, казначейские обязательства и другие.

3. Основными финансовыми инструментами валютного рынка являются:

а) валютные активы, составляющие основной объект финансовых операций на валютном рынке;

б) документарный валютный аккредитив, используе­мый в расчетах по внешнеторговым предприятиям (плате­жи по этому документу производятся при условии пре­доставления в банк требуемых коммерческих документов: счета-фактуры, транспортных и страховых документов, сертификатов качества и других);

в) валютный банковский чек, представляющий собой письменный приказ банка-владельца валютных авуаров за границей своему банку-корреспонденту о перечислении ого­воренной в нем суммы с его текущего счета держателю чека:

г) валютный банковский вексель, представляющий со­бой расчетный документ, выставленный банком на своего зарубежного корреспондента;

д) переводной валютный коммерческий вексель, пред­ставляющий собой расчетный документ, выписанный импор­тером на кредитора или прямого экспортера продукции;

е) валютный фьючерсный контракт, представляющий собой финансовый инструмент осуществления сделок на валютной бирже;

ж) валютный опционный контракт, заключаемый на валютном рынке с правом отказа на покупку или продажу валютных активов по ранее предусмотренной цене;

з) валютный своп, обеспечивающий паритетный обмен валютами разных стран в процессе осуществления сделки:

и) другие финансовые инструменты валютного рынка (договор "репо" на валюту, валютные девизы и т.п.).

4. Основными финансовыми инструментами страхового рынка являются:

а) контракты на конкретные виды страховых услуг (страховых продуктов), составляющие основной объект финансовых операций с клиентами на страховом рынке. Эти контракты оформляются в виде специального свиде­тельства — "страхового полиса", передаваемого страховой компанией страховальщику;

б) договоры перестрахования, используемые при фор­мировании финансовых взаимоотношений между страхо­выми компаниями;

в) аварийная подписка (аварийный бонд) — финансовое обязательство грузополучателя уплатить свою долю убыт­ка от общей аварии при перевозке груза.

5. Основными финансовыми инструментами рынка зо­лота являются:

а) золото как финансовый авуар, составляющий основ­ной объект финансовых операций на этом рынке;

б) система разнообразных производных финансовых ин­струментов или деривативов, используемых при осуществ­лении сделок на бирже драгоценных металлов (опционы, фьючерсы и т.п.).

Рассмотренная выше система основных инструментов финансового рынка находится в постоянной динамике, вызываемой изменением правовых норм государственного регулирования отдельных рынков, использованием опыта стран с развитой рыночной экономикой, финансовыми инновациями и другими факторами.

Многие из рассмотренных финансовых инструментов даже в практику стран с развитой рыночной экономикой были внедрены после их разработки лишь в последней трети двадцатого века. Разработкой таких новых видов финансо­вых инструментов и соответствующих финансовых техноло­гий (в совокупности называемых "финансовыми продукта­ми") занимается одно из наиболее современных направлений финансового менеджмента — "финансовый инжиниринг ".

Американскими специалистами в области финансово­го инжиниринга — Джоном Маршаллом и Викулом Бансалом предложена типовая нормативная модель разработки нового финансового продукта, которая прошла соответ­ствующую эмпирическую проверку. Схематически эта мо­дель представлена на рис. 17.3.

Использование современного зарубежного опыта по­зволит адаптировать многие финансовые инструменты, об­ращающиеся на рынках стран с развитой рыночной эко­номикой, к условиям функционирования нашего финан­сового рынка.

Рисунок 17.3. Типовая нормативная модель разработки финан­сового продукта, предложенная Дж. Маршаллом и В. Бансалом.

ВНЕДРЕНИЕ СОВРЕМЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ ТЕХНОЛОГИЙ

Основу финансовых технологий составляют разнообразные виды сделок и операций, осуществляемых предприятием на организованном и неорганизованном финансовом рынке. В процессе разработки стратегии повышения качества управления финансовой деятельностью предприятия основной задачей в этом вопросе является расширение использования современных видов сделок и операций нa финансовом рынке и повышение их эффективности.

Под сделками предприятия на финансовом рынке понимаются его взаимосогласованные действия с другими заинтересованными хозяйствующими субъектами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении финансовых инструментов, обращающихся на различных сегментах этого рынка.

Сделки, осуществляемые предприятием на организо­ванном и неорганизованном финансовом рынке, характе­ризуются большим разнообразием видов и классифициру­ются по следующим основным признакам (рис. 17.4):

I. В зависимости от периода реализации условий согла­шения выделяют кассовые и срочные сделки с финансо­выми инструментами.

Кассовые сделки (или сделки "спот") [spot transaction] предполагают, что оплата приобретенных финансовых ин­струментов и их передача покупателю продавцом осуще­ствляются немедленно или в минимальные технически воз­можные сроки их исполнения. Общий период исполнения кассовой сделки по финансовым инструментам в зависи­мости от их вида составляет обычно от двух до четырех дней и определяется по формуле:

Пкс = Т + n,

где Пкс — общий период исполнения кассовой сделки по финансовому инструменту;

Т — день заключения сделки между партнерами;

n — обусловленный технический срок исполнения сделки.

Кассовые сделки по финансовым инструментам мо­гут заключаться как на организованном финансовом рынке (на фондовых и валютных биржах), так и на неорганизо­ванном.

Рисунок 17.4. Классификация сделок предприятия на организованном и неорганизованном финансовом рынке.

В зависимости от условий предоплаты, гарантирую­щих исполнение сделки покупателем, различают простую кассовую сделку и кассовую сделку с маржей.

Простая кассовая сделка не стребует предоплаты (мар­жи) при ее заключении.

Кассовая сделка с маржей заключается предприятием, как правило, в рамках организованного финансового рын­ка через брокерскую контору и в необходимых случаях подтверждается соответствующей предварительной платой (размер маржи устанавливается в зависимости от вида тор­гуемого финансового инструмента биржевыми правилами или брокерскими конторами и колеблется обычно в пре­делах 35-50%).

Срочные сделки (или сделки на срок) предполагают, что передача и оплата купленных финансовых инструмен­тов или только расчеты по сделке (если финансовый ин­струмент не подлежит передаче) проводятся в обусловлен­ном будущем периоде времени. Срочные сделки по финансовым инструментам характеризуются наибольшим числом видов и разновидностей. За небольшим исключе­нием срочные сделки предприятия заключаются на орга­низованном финансовом рынке.

II. По используемому виду контракта (финансового ин­струмента) срочные сделки подразделяются на форвардные, фьючерсные, опционные и своповые.

1. Форвардная сделка [forward transaction] характери­зует обязательство ее сторон продать (купить) конкретный вид базисного финансового актива (акции, облигации, иностранной валюты и т.п.) в обусловленном будущем пе­риоде времени по заранее оговоренной цене. Инструмен­том осуществления срочной сделки этого вида является форвардный контракт, в котором оговариваются следую­щие условия:

• вид реализуемого базисного финансового актива и его количество;

• конкретный срок будущего периода, в котором бу­дут совершены передача финансового актива и его оплата;

• вид цены реализации финансового актива, по кото­рой будут производиться расчеты за него (этот вид цены фиксируется в момент заключения контракта).

Каждое из перечисленных и другие условия форвард­ного контракта носят индивидуализированный характер, т.е. определяются конкретным соглашением сторон. В мо­мент заключения сделки авансовые платежи за купленный (проданный) базисный финансовый актив не осуществля­ются.

Форвардные сделки по финансовым активам осуще­ствляются преимущественно на неорганизованном финан­совом рынке и поэтому отличаются более высоким риском их неисполнения в связи с недобросовестным поведением одного из партнеров. Отказ от исполнения условий фор­вардной сделки одним из партнеров вызывается обычно неблагоприятным для него существенным изменением конъюнктуры финансового рынка (изменением уровня цен на конкретный финансовый инструмент), в связи с чем уплата штрафных санкций для него может оказаться пред­почтительней, чем реализация основных ее условий.

Со своими контрагентами на финансовом рынке предприятие может заключать следующие виды форвард­ных сделок:

• форвардную сделку на покупку базисного финансо­вого актива;

• форвардную сделку на продажу базисного финансо­вого актива;

• форвардную сделку на обмен базисными финансо­выми активами.

"Форвардный курс" торгуемого базисного финансо­вого актива обычно превышает "курс спот" по нему.

2. Фьючерсная сделка [future transaction] характеризу­ет обязательство ее сторон купить или продать определен­ное количество финансовых активов в будущем периоде времени по фиксированной цене и в соответствии со стан­дартизированными условиями ее осуществления. Контра­гентом предприятия по фьючерсной сделке может высту­пать только биржа — ее расчетная или клиринговая палата. Соответственно фьючерсные сделки предприятие осуще­ствляет исключительно на организованном финансовом рынке при посредстве брокерской конторы — участницы соответствующей биржи.

Инструментом осуществления фьючерсной сделки выступает фьючерсный контракт, который представляет собой один из видов производных ценных бумаг (деривативов). В нем стандартизированы следующие основные условия фьючерсной сделки:

• вид базисного финансового актива, по которому со­ставлен данный фьючерсный контракт. В современной практике таким базисным финансовым активом могут вы­ступать наиболее ликвидные виды ценных бумаг, обраща­ющиеся на данной бирже; отдельные виды кредитных фи­нансовых инструментов; конкретные виды иностранной валюты; золото и другие драгоценные металлы;

• количество базисного финансового актива (стан­дартная его партия);

• фиксированная цена базисного финансового актива на момент заключения сделки;

• фиксируемый срок завершения действия контракта и полного расчета по нему (обычно фьючерсные контрак­ты исполняются в специализированные даты, устанавли­ваемые биржей);

• система штрафных санкций за нарушение сторона­ми условий контракта.

При таких стандартизированных параметрах данного вида биржевого контракта предметом фьючерсной сделки выступает разница в его стоимости по ценам на конец и начало периода его действия. Иными словами, особенно­стью фьючерсной сделки (в отличие от форвардной) явля­ется то, что предметом этой сделки выступает не вся цена базисного финансового актива, а лишь разница между те­кущими его ценами на каждый конкретный момент време­ни и зафиксированной ценой фьючерсного контракта на мо­мент его заключения (эта разница носит название "базис").

Для обеспечения исполнения своих обязательств по выполнению условий фьючерсного контракта, контрагенты биржи — участники фьючерсной сделки обязаны внести на свой клиринговый счет в расчетном центре определен­ную денежную сумму, называемую "депозитной маржей". Различают "первоначальную маржу", вносимую при заклю­чении фьючерсной сделки (подписании фьючерсного кон­тракта), и "поддерживающую маржу" — минимальный уро­вень депозитной денежной суммы, ниже которого она не может опускаться в процессе осуществления фьючерсной сделки. Нормативные размеры первоначальной и поддер­живающей маржи устанавливаются биржей (по отдельным наиболее рисковым финансовым активам или в период высоких колебаний конъюнктуры финансового рынка нор­мативные размеры маржи могут повышаться). Аналогично и на бирже для обеспечения исполнения своих обяза­тельств по выполнению условий фьючерсных контрактов с контрагентами создается специальный страховой фонд.

Отличительной особенностью фьючерсной сделки яв­ляется то, что финансовые результаты (прибыль или убы­ток) по фьючерсному контракту при изменении базиса от­ражаются на клиринговом счете клиента в расчетной палате в конце того дня торгов, в котором они возникают. Во избежание больших рисков, вызывающих высокий по­ложительный или отрицательный размер базиса, многие биржи налагают ограничения колебаний курсов фьючерс­ных контрактов в течение одних торгов.

Выступая как участник на фьючерсном финансовом рынке, предприятие может осуществлять на нем следую­щие виды сделок:

• фьючерсную сделку на покупку базисного финансового актива. Эта сделка определяется для ее участника как "от­крытие длинной позиции ". Прибыль от такой сделки владе­лец фьючерсного контракта может получить в том случае, если цена соответствующего базисного финансового акти­ва в будущем периоде будет генерировать убыток для уча­стника фьючерсной сделки данного вида;

• фьючерсную сделку на продажу базисного финансового актива. Эта сделка определяется для ее участника как "от­крытие короткой позиции ". Прибыль от такой сделки вла­делец фьючерсного контракта может получить в том слу­чае, если цена соответствующего базисного финансового актива в будущем периоде будет иметь тенденцию к сни­жению. Соответственно, рост цены базисного финансово­го актива в будущем периоде будет генерировать убыток для участника фьючерсной сделки данного вида;

• офсетную фьючерсную сделку. Эта сделка определя­ется для ее участника как "закрытие позиции " по ранее от­крытой им длинной или короткой позиции. Так как фью­черсная сделка, направленная на открытие длинной или короткой позиции, практически никогда не заканчивается реальной поставкой базисных финансовых активов, ее пре­кращение возможно лишь путем совершения обратной сделки по аналогичному фьючерсному контракту (т.е. про­давец фьючерсного контракта при завершении сделки должен совершить покупку контракта на аналогичное коли­чество базисного финансового инструмента, а покупатель — соответственно продажу такого контракта). Офсетная сдел­ка может быть проведена не только при завершении срока действия фьючерсного контракта, но и на любом этапе его исполнения.

3. Опционная сделка ("сделка с премией") [option transaction] характеризует обязательство одной стороны предоставить право другой стороне купить или продать соответствующий финансовый актив по установленной цене в течение (или в конце) определенного периода вре­мени. Опционные сделки могут осуществляться как на организованном, так и на неорганизованном финансовом рынке. В первом случае эти сделки организуются расчет­ной (клиринговой) палатой биржи, а во втором — брокер­скими конторами.

Инструментом проведения опционной сделки высту­пает опционный контракт, который является производной ценной бумагой (деривативом). В нем так же как и во фью­черсном контракте стандартизированы основные условия опционной сделки — ее объект, цена опциона, дата пога­шения и т.п. Отличительной особенностью опционного контракта является размер уплачиваемой покупателем пре­мии за возможное невыполнение контрактных условий.

Объектом опционной сделки могут выступать как ба­зисные, так и производные ценные бумаги других видов (фьючерсные опционы, своповые опционы), кредитные финансовые инструменты (процентные опционы), иност­ранная валюта (валютные опционы), золото и другие дра­гоценные металлы.

Осуществление опционных сделок в системе органи­зованного финансового рынка приближено к аналогичным фьючерсным сделкам — по ним также взимается маржа, предусмотрена возможность офсетных (обратных) сделок для закрытия позиции и т.п. Вместе с тем, в отличие от фьючерсных по опционным сделкам не предусматривают­ся ежедневные расчеты и зачисления сумм прибыли или убытка сторон по результатам ежедневных торгов.

По особенностям контрактных условий опционы, об­ращающиеся на финансовом рынке, классифицируются по следующим основным признакам (рис. 17.5):

Рисунок 17.5. Основные виды опционных контрактов, обраща­ющихся на финансовом рынке.

По целевому характеру сделки разделяют опционы с реальной поставкой финансового актива и опционы с де­нежным расчетом.

Опцион с реальной поставкой финансового актива обес­печивает право его владельцу завершить опционную сделку физическим приобретением или продажей обусловленно­го в нем количества соответствующего базового актива по оговоренной цене.

Опцион с денежным расчетом обеспечивает право его владельцу завершить опционную сделку получением в денежной форме разницы между стоимостью оговоренных базис­ных активов в ценах на момент исполнения обязательств по нему и предусматриваемой ценой исполнения опциона.

По приобретаемому покупателем праву выделяют оп­ционы "колл", опционы "пут" и двойные опционы.

Опцион "колл" дает его владельцу (покупателю) право на покупку в обусловленное время по заранее оговорен­ной цене предусматриваемого контрактом количества базисного финансового актива. Для продавца опциона "колл" такая продажа финансового актива является кон­трактным обязательством.

Опцион "пут" дает его владельцу (покупателю) право на покупку в обусловленное время по заранее оговорен­ной цене предусматриваемого контрактом количества ба­зисного финансового актива. Для продавца опциона "пут" такая покупка финансового актива является контрактным обязательством.

Двойной опцион дает его владельцу (покупателю) пра­во выбора продажи или покупки в обусловленное время по заранее оговоренной цене предусматриваемого контрак­том количества базисного финансового актива. Для про­давца исполнение права выбора покупателя двойного оп­циона является контрактным обязательством.

По объему обязательства (права) выделяют простой и кратный опционы.

Простой опцион дает его владельцу (покупателю) право потребовать от продавца опциона исполнения его обяза­тельства в объеме, не превышающем оговоренное количе­ство базисного финансового актива.

Кратный опцион дает его владельцу (покупателю) пра­во за определенную дополнительную премию, уплачивае­мую продавцу опциона, потребовать от него выполнения его обязательства в объеме, в несколько раз превышающем оговоренное контрактом количество базисного финансо­вого актива. Этот объем может быть 2-х, 3-х, 4-х и т.д. кратным по отношению к первоначально оговоренному количеству, но в пределах максимальной кратности, опре­деляемой опционным контрактом.

По времени реализации различают американский и ев­ропейский виды опционов.

Американский опцион характеризует опционный кон­тракт, который может быть реализован его владельцем (покупателем) в любое время до окончания срока его дей­ствия.

Европейский опцион характеризует опционный кон­тракт, который может быть реализован его владельцем (по­купателем) только в заранее обусловленный день (дату исполнения опциона).

Выступая как участник на опционном финансовом рынке, предприятие может осуществлять на нем следую­щие основные виды сделок:

• опционную сделку на покупку опционного контракта "колл ". Такая сделка характеризуется как открытие поку­пателем длинной позиции "колл" (длинный "колл"). При­быль от этой сделки может быть получена покупателем только при тенденции возрастания цены на соответству­ющий базисный финансовый актив в обусловленном пе­риоде времени. Если динамика цены будет характеризо­ваться противоположной тенденцией, покупатель может воспользоваться своим правом отказа от исполнения сделки (максимальный его риск в этом случае ограничен разме­ром премии, уплаченной продавцу опционного контракта);

• опционную сделку на покупку опционного контракта "пут ". Такая сделка также характеризуется как открытие покупателем длинной позиции (в данном случае — длин­ный "пут"). Прибыль от такой сделки может быть получе­на покупателем только при тенденции снижения цены, на соответствующий базисный финансовый актив в обуслов­ленном периоде времени (при возрастании этой цены по­купатель может воспользоваться своим правом отказа от исполнения сделки);

• опционную сделку на продажу опционного контракта "колл ". Такая сделка характеризуется как открытие продав­цом опциона короткой позиции "колл" (короткий "колл"). Выигрыш по сделке продавцу может принести только тен­денция снижения цены на соответствующий базисный фи­нансовый актив в обусловленном периоде времени. Учи­тывая право отказа покупателя опциона от исполнения сделки, этот выигрыш ограничивается, как правило, раз­мером полученной премии;

• опционную сделку на продажу опционного контракта "пут ". Такая сделка характеризуется как открытие продав­цом опциона короткой позиции "пут" (короткий "пут"). Выигрыш по такой сделке (в размере премии) продавцу приносит только тенденция возрастания цены на соответ­ствующий базисный финансовый актив.

4. Своповая сделка (сделка "своп") [swap transaction] характеризует соглашение между двумя (или более) участ­никами финансового рынка о проведении обмена будущи­ми платежами различного вида на взаимовыгодных усло­виях. Такие сделки осуществляются исключительно в системе неорганизованного финансового рынка. Отличи­тельной чертой этих сделок является возможность очень продолжительного периода их осуществления — они реа­лизуются на протяжении от нескольких месяцев до десяти и более лет. Своповые сделки осуществляются как непо­средственно между двумя хозяйствующими субъектами, так и при посредничестве коммерческих банков.

Инструментом осуществления своповой сделки явля­ется контракт "своп" (или просто "своп"). Он составляется участниками своповой сделки в соответствии с рекомен­дациями национальных и международных стандартов. Основные параметры этого контракта определяются видом свопа, отражающим предмет сделки.

В современной практике наибольшее распространение получили следующие основные виды свопа (рис. 17.6):

Рисунок 17.6. Основные виды свопа, отражающие предмет своповой сделки.

Валютный своп характеризует обмен будущими плате­жами участников сделки в иностранной валюте. В рамках валютного свопа предприятие может осуществлять следу­ющие основные виды своповых сделок:

• покупку иностранной валюты на условиях "спот" с одновременным заключением контракта на ее продажу че­рез определенный период времени на условиях "форвард";

• продажу иностранной валюты на условиях спот' с одновременным заключением контракта на ее покупку че­рез определенный период времени на условиях "форвард";

• обмен одной иностранной валюты на другую в на­стоящем периоде с одновременным заключением контрак­та на ее обратный обмен в будущем периоде.

Процентный своп (или своп финансовых обязательств) характеризует обмен будущими платежами участников сделки, связанными с привлечением и обслуживанием кре­дитов, эмиссией и обслуживанием облигаций и т.п. (сам процентный своп при этом кредитным соглашением не является). Эффективность такого обмена для каждого из участников сделки определяется тем, что в связи с различ­ным уровнем кредитоспособности (их кредитным рейтин­гом) они формируют свои финансовые обязательства на своих финансовых рынках с различным уровнем процента (различной стоимостью привлечения заемных средств). Обмен видами платежей по обслуживанию долга позволя­ет при определенных условиях получать экономическую выгоду обеим партнерам по своповой сделке.

В рамках процентного свопа (свопа финансовых обя­зательств) предприятие может осуществлять следующие основные виды своповых сделок:

• обмен обязательствами по выплате процентов по фиксированной ставке на обязательства по выплате про­центов по плавающей ставке;

• обмен обязательствами по выплате процентов по плавающей процентной ставке на обязательства по выпла­те процентов по фиксированной ставке;

• обмен обязательствами по выплате процентов по одно­му виду плавающей процентной ставки на обязательства по их выплате по другому виду плавающей процентной ставки.

Процентный своп может обслуживать финансовые обязательства предприятия как в национальной, так и в иностранной валюте.

Своп финансовых активов характеризует обмен буду­щими поступлениями платежей между участниками сдел­ки от принадлежащих им активов (инвестиций в ценные бумаги, депозитов и т.п.). В отличие от процентного свопа, который позволяет участникам сделки снизить стоимость привлекаемого заемного капитала, своп финансовых акти­вов позволяет им увеличить доходность инвестиций без соответствующего возрастания уровня их риска. Эффектив­ность такого обмена для каждого из участников сделки также определяется относительными преимуществами каждого из них на различных финансовых рынках.

В рамках свопа финансовых активов предприятие может осуществлять следующие основные виды своповых сделок:

• обмен поступлениями от инвестиций по фиксиро­ванной процентной ставке на их поступления по плаваю­щей процентной ставке;

• обмен поступлениями от инвестиций по плавающей процентной ставке на их поступления по фиксированной процентной ставке;

• обмен поступлениями от инвестиций по одному виду плавающей процентной ставки на их поступления по другому виду плавающей процентной ставки;

• обмен поступлениями от инвестиций в одной валю­те на их поступления в другой валюте.

Своп финансовых активов может обслуживать будущие поступления доходов предприятия от инвестиций как в на­циональной, так и в различных видах иностранной валюты.

III. По возможности продления срока сделки они под­разделяются на два вида — без права пролонгации и пролонгационные.

Сделка без права пролонгации предусматривает в ка­честве одного из обязательных условий полное ее завер­шение в предусмотренный контрактом срок.

Пролонгационная сделка характеризует срочную сдел­ку, одним из условий которой является возможность ее продления. Такая возможность предоставляется, как пра­вило, по фьючерсным и своповым сделкам.

По фьючерсным сделкам потребность в пролонгации биржевого контракта определяется чаще всего тем, что прогнозные ожидания участника сделки относительно ди­намики цены базисного финансового актива к моменту за­вершения срока действия контракта не оправдались, но он надеется, что они будут реализованы в ближайшее время.

Существует две разновидности пролонгационных фьючерсных сделок — репорт и депорт.

Репорт характеризует пролонгацию фьючерсной сделки в расчете на повышение цены базисного финансового акти­ва и получение дохода в виде разницы между будущими курсами его продажи и настоящим курсом его покупки.

Депорт характеризует пролонгацию фьючерсной сдел­ки в расчете на понижение цены базисного финансового актива и получение дохода в виде разницы между настоя­щим курсом его покупки и будущим курсом его продажи.

IV. По порядку установления цены выделяют сделки по цене торгов (котировки) в день ее заключения; сделки по цене торгов в день ее завершения; сделки по цене торгов на зара­нее оговоренную дату.

Кроме перечисленных основных признаков сделки предприятия на финансовом рынке могут классифициро­ваться и по менее существенным признакам — по месту совершения; по видам залога; по особым условиям и т.п.

Заключение тех или иных видов сделок подчинено целям осуществления определенных операций, проводи­мых предприятием на финансовом рынке.

Под операциями предприятия на финансовом рынке по­нимается реализация отдельных управленческих решений, связанных с формированием и использованием финансовых ресурсов в системе различных видов этого рынка, обеспечи­ваемая заключением необходимых сделок с партнерами по финансовым отношениям.

Всовременной практике финансового менеджмента выделяют следующие основные группы операций предпри­ятия на различных видах финансового рынка (табл. 17.1):

1. Операции по привлечению собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Одним из основных видов операций этой группы является эмиссия и размещение предприятием собственных акций, которые осуществляют­ся на первичном рынке ценных бумаг.

Объем привлечения собственных финансовых ресур­сов из внешних источников в процессе рассмотренной опе­рации состоит из суммы реализации эмитированных ак­ций по их номинальной стоимости и суммы эмиссионного дохода в виде разницы от их продажи по цене выкупа андеррайтерами и номинальной ценой за минусом всех расходов на эмиссию и размещение акций.

2. Операции по привлечению заемных средств из внеш­них источников. Эти операции предприятие может осуще­ствлять на кредитном рынке, рынке ценных бумаг и валют­ном рынке.

Таблица 17.1

Состав основных групп операций предприятия на различных видах финансового рынка

3. Операции по продаже финансовых активов в процес­се их обмена или дезинвестирования капитала. Эта группа операций может осуществляться предприятием на рынке ценных бумаг, валютном рынке, рынке золота и других драгоценных металлов.

Основным видом рассматриваемых операций пред­приятия на рынке ценных бумаг является продажа отдель­ных активов портфеля финансовых инвестиций (акций, облигаций и т.п.)- Эта операция может быть вызвана сни­жением уровня доходности отдельных финансовых акти­вов портфеля в связи с изменением конъюнктуры рынка или негативными результатами хозяйственной деятельно­сти эмитентов, а также в связи с необходимостью повы­шения уровня платежеспособности предприятия путем конверсии части портфеля ценных бумаг в денежную фор­му. Такие операции обслуживаются, как правило, кассо­выми сделками (сделками "спот").

4. Операции инвестирования капитала. Эта группа опе­раций играет наибольшую роль в обеспечении возраста­ния рыночной стоимости предприятия. Диапазон этих опе­раций предприятия на финансовом рынке довольно широк. Однако этими операциями охватывается только финансовое инвестирование предприятия — осуществле­ние реальных его инвестиций связано с другими видами рынков. Операции предприятия по финансовому инвести­рованию осуществляются на кредитном рынке, рынке цен­ных бумаг и валютном рынке.

5. Операции страхования финансовых рисков. Такие операции предприятие имеет возможность проводить на всех без исключения видах финансового рынка. На этом рынке основными операциями данной группы являются диверсификация финансовых инструментов, хеджирование ценовых (курсовых) рисков, а также прямое страхование имущества (активов) и ответственности.

6. Спекулятивные операции. Такие операции направ­лены на получение прибыли за счет изменения цен на от­дельные финансовые активы, ставок процента на кредитном рынке, курсов иностранных валют в предстоящем периоде времени. Диапазон времени, в течение которого могут осу­ществляться спекулятивные операции, очень обширен — он может составлять от нескольких часов в течение одной торговой сессии на бирже до нескольких месяцев и даже лет.

Среди всех операций, совершаемых на финансовом рынке, спекулятивные операции представляют наиболее сложный их вид. Они требуют досконального знания ме­ханизма финансового рынка, умения осуществлять его прогнозирование в разрезе отдельных видов и финансо­вых инструментов, владения техникой проведения бирже­вых сделок и т.п. Именно эти операции могут принести наиболее ощутимую прибыль на финансовом рынке, но в случае их неудачи они приносят и наиболее ощутимые финансовые потери.

Инструментом осуществления спекулятивных опера­ций могут выступать практически все виды срочных сде­лок на финансовом рынке — форвардные, фьючерсные, опционные, своповые. Это связано с тем, что эти виды сделок отражают результаты прогнозирования изменения цен на различные финансовые активы. Соответственно, спекулятивные операции могут проводиться на всех основ­ных видах финансового рынка. При этом спекулянты-уча­стники этих операций могут играть как на повышении цены (выступая в роли "быка"), так и на ее понижении (выступая в роли "медведя").

7. Арбитражные операции. Операции этой группы на­правлены на получение прибыли за счет разницы в ценах на отдельные финансовые инструменты на различных рын­ках. По своей экономической сущности они также явля­ются спекулятивным видом операций, но в отличие от ранее рассмотренных основаны не на прогнозируемой динамике цен, а преимущественно на их статике. Механизм осуще­ствления арбитражных операций состоит в открытии по­зиции на двух и более рынках, имеющих расхождение в ценах на одноименные финансовые инструменты.

Наиболее простым и распространенным видом арбит­ражных операций является так называемый "простран­ственный арбитраж" [spatial arbitrage], в процессе которого используются различия в уровне цен на одноименные финансовые инструменты на отдельных региональных рын­ках. Поскольку арбитражные сделки (покупка финансового актива на "дешевом" рынке и его продажа на "дорогом" рынке) осуществляются в течение очень короткого периода времени (практически одновременно), арбитражер имеет воз­можность использовать в этих целях заемный капитал на непродолжительный срок (т.е. свести до минимума затраты по его использованию), а также существенно снизить риск проведения операции (уровень этого риска незначителен в сравнении с риском проведения спекулятивных опера­ций).

8. Операции по рефинансированию дебиторской задолжен­ности. Целью этих операций является ускоренный перевод дебиторской задолженности в другие формы оборотных акти­вов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.

Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, явля­ются:

• факторинг;

• учет векселей, выданных покупателями продукции;

• форфейтинг.

• Факторинг представляет собой финансовую опера­цию, заключающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным доку­ментам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании — "фактор компании", которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-компания) взимают с предприятия-продавца опре­деленную комиссионную плату в процентах к сумме пла­тежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания) в срок до трех дней осуществляет кредитование предприя­тия-продавца в форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора рис­ка). Остальные 10-30% суммы долга временно депониру­ются банком в форме страхового резерва при его непога­шении покупателем (эта депонированная часть долга возвращается предприятию-продавцу после полного пога­шения суммы долга покупателем).

• Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хо­зяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная век­сельная ставка состоит из средней депозитной ставки, став­ки комиссионного вознаграждения, а также уровня пре­мии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществ­лена только с переводным векселем.

• Форфейтинг представляет собой финансовую опера­цию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая ком­пания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному вексе­лю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задол­женность покупателя по товарному (коммерческому) кре­диту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому предприятия-экспорте­ры прибегают в случае высокого кредитного риска) и уче­та векселей (с их индоссаментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосроч­ных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экс­портеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высо­кая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следу­ет проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность вклю­чить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта.

9. Прочие виды операций. К числу таких операций, опосредствуемых сделками предприятия на финансовом рынке, можно отнести:

• реструктуризацию финансовых активов;

• реструктуризацию финансовых обязательств;

• реорганизацию предприятия (слияние, объедине­ние, разгосударствление и т.п.);

• дробление и укрупнение акций корпорации ("сплит" и "обратный сплит") и ряд других, содержание ко­торых рассматривается в специальных разделах.

Проведенный обзор основных операций предприятия на финансовом рынке показывает, что они составляют одно из важнейших направлений деятельности финансо­вых менеджеров по обеспечению возрастания его рыноч­ной стоимости. Поэтому внедрение их в практику являет­ся одной из важных стратегических целей, направленных на повышение качества управления финансовой деятель­ностью предприятия.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: