Временная стоимость премии опциона

Временная стоимость зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион. Это фактически та сумма, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости, в надежде, что стоимость опциона повысится и даст покупателю возможность реализовать его с прибылью.

Сама временная стоимость определяется двумя факторами: размахом колебаний цен лежащего в основе опциона контракта и временем, оставшимся до истечения срока опциона.

При прочих равных условиях чем больше колебания цен, тем выше премия. Это объясняется тем, что больший размах колебаний цен увеличивает возможность осуществления опциона с прибылью для покупателя. В результате покупатель готов платить за такой опцион больше, а продавец требует большую премию за риск, который он несет. С повышением неустойчивости цен, увеличением их колебания (например, с 10 до 20%) премии могут повыситься в 2—2,5 раза. Обычно торговцы оценивают размер премии, исходя из собственной оценки перспектив развития рынка.

С приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается. Чем меньше осталось времени, тем менее вероятно неблагоприятное изменение цен, что снижает риск продавца. С другой стороны, для покупателя увеличение периода действия опциона повышает его ценность как страховки от неблагоприятного изменения цен.

Зависимость временной стоимости от сроков окончания опциона в целом можно представить графически (рис. 14.1).

При прочих равных условиях премия опциона изменяется примерно пропорционально квадратному корню от степени изменения срока опциона. Например, если ценность 3-месячного опциона равна 5 долл., тогда 6-месячный опцион будет иметь временную стоимость около 7 долл. (5,00 долл. х Ö 2 = 5,00 долл. ^х 1,4 = 7,00 долл.). В свою очередь 12-месячный опцион будет иметь стоимость около 10,00 долл. (5,00 долл. х Ö 4 = 5,00 х 2 10,00 долл.).

Рис 14.1. Изменение временной стоимости опциона

Стоимость опциона уменьшается с каждым проходящим днем. Это изменение называется распадом времени в цене опциона. Коэффициент, который показывает, с какой скоростью падает цена опциона по мере приближения срока истечения контракта, обозначается тэта (q). Тэта показывает стоимостное значение одного дня уменьшения времени опциона. При прочих равных условиях е возрастает по мере прохождения времени, так как один день имеет мало значения, если до конца срока осталось 100 дней, но имеет гораздо больше значения, когда до конца срока осталось 2—3 дня.

Процентные ставки

Определенное влияние на временную стоимость оказывают ставки банковского процента. И хотя этот фактор оказывает незначительное влияние на стоимость опциона, он все же должен приниматься во внимание. Увеличение ставок обычно ведет к снижению премии, так как уплачивая премию, покупатель опциона теряет возможность получать проценты на эти средства. И наоборот, получив премию, продавец может положить эти деньги в банк и получать по ним проценты. Поэтому с увеличением процентных ставок увеличиваются его доходы от продажи опциона, и он может пойти на некоторое снижение премии. Однако размер такого снижения невелик. Так, при росте процентных ставок в 2 раза (с 8 до 16%) и цене золота 400 долл. за унцию премия снизится с 18,74 до 18,37 долл. за унцию.

Показатель, который связывает изменение стоимости опциона и изменение процентных ставок, обозначается греческой буквой ро (r).

Неустойчивость

Самый большой переменный компонент премии — это неустойчивость. Неустойчивость является единственным фактором премии опциона, который нельзя точно рассчитать.

Только самые завзятые "техницисты" углубляются в правила подсчета неустойчивости, большинство же специалистов считают это искусством, и два аналитика могут прийти к различным результатам, производя одинаковые измерения.

Неустойчивость изменяется от нуля до бесконечности, но на практике неустойчивость больше чем 40—50% встречается редко. Табл. 14.3 показывает, что означает то или иное значение неустойчивости. Однако надо иметь в виду, что эти данные субъективны и могут оцениваться неодинаково.

Таблица 14.3

Важно отметить, что стоимость опциона зависит не просто от неустойчивости цены данного контракта, но от неустойчивости, которая ожидается в течение срока действия опциона. Как же ее определяют? Торговцы опционами и аналитики всегда предполагают, что прошлая неустойчивость является лучшей мерой будущей неустойчивости. Некоторые при этом определяют неустойчивость за три последних месяца, другие анализируют лишь три—четыре недели до срока истечения опциона.

Соотношение неустойчивости и цены опциона довольно сложно. При прочих равных условиях цена опциона всегда повышается с ростом неустойчивости и падает с ее уменьшением. Но конкретное воздействие изменения неустойчивости на цену опциона зависит и от трех других факторов премии.

Показатель, выявляющий соотношение неустойчивости и цены опциона, обозначается каппа (c). Он колеблется от нуля до бесконечности.

Существуют два вида неустойчивости: историческая и подразумевающаяся. Историческая неустойчивость подсчитывается по прошлым колебаниям цен и является стандартным отклонением от цены лежащего в основе опциона фьючерсного контракта. Этот показатель используется для подсчета теоретической величины премии опциона.

Но более значительна ожидаемая неустойчивость, которая рассчитывается обратным методом от премии опциона и отражает движение цен, которое ожидает рынок.

Опционные сделки заключаются на открытом рынке, на них распространяются обычные законы спроса и предложения и оказывают дополнительное влияние ожидания участников. Поэтому реальные цены опционов существенно отличаются от их теоретического значения. Например, на нефтяном рынке такое событие, как встреча стран—членов ОПЕК, вызывает отклонение рынка от нормального развития, поэтому историческая неустойчивость исчезает, зато ожидаемая неустойчивость увеличивается, поскольку рынок предполагает последующее изменение цен на нефть.

Иногда ожидаемая неустойчивость опционов на продажу существенно отличается от такого же показателя опционов на покупку. Это происходит в том случае, когда участники торговли испытывают большую потребность защитить себя от движения цен в одну сторону, чем в другую. Так, перед встречей стран-членов ОПЕК в конце 1988 г. ожидаемая неустойчивость опционов на продажу была значительно выше, чем опционов на покупку, поскольку торговцы предполагали (как впоследствии оказалось, неверно), что падение цен более вероятно, чем повышение, и поэтому покупали больше опционов на продажу, чем на покупку. Однако их риск был ограничен уплаченной премией, в то время как при заключении сделки на фьючерсном рынке их риск возрос бы неограниченно, так как цены выросли.

В табл. 14.4 приведены показатели, определяющие величину премии опционов.

Таблица 14.4.

После того как значения параметров установлены, можно определить теоретический размер премии по опционам. Существует довольно много моделей формирования цен на опционы, которые используются торговцами при прогнозе цен. Весьма распространены ценовые модели Фишера — Блэка и Блэка — Скоулса, названные так по фамилиям их разработчиков.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: