Введение.Цели и задачи дисциплины.

На начальном этапе занятий рассматривается основная цель курса – изучение функционирующей в России в рыночных условиях инвестиционной деятельности, ее правовая основа, основные термины и определения, система финансирования, кредитования и финансового регулирования.

Раскрывается предмет курса – экономические отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности между его участниками, их интересы, раскрываемые в процессе инвестиционного анализа. Раскрывается механизм воздействия финансовых и кредитных методов инвестирования на финансовое состояние организаций, регионов и национальной экономики, на темпы роста производства, структуру капитала, изменение ценности фирмы.

Раскрываются основные задачи курса:

– раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности;

– рассмотреть основные понятия, характеризующие инвестиционный процесс, роль и место инвестиций в обеспечении экономического роста страны, регионов, предприятий;

– определить степень влияния финансово-кредитной политики государства на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов, пути ее активизации через методы и функции инвестиционного анализа;

– дать оценку применяемым методам измерения эффективности инвестиций и методам оценки инвестиционных проектов в российской практике;

– раскрыть иерархические уровни понятий «национальная программа», «инвестиционный проект», «бизнес-проект», «бизнес-план», «финансовый план»;

– провести анализ существующих источников и методов финансирования инвестиций в реальный сектор экономики и определить пути их оптимизации;

– провести анализ и оценку базовых концепций проектного финансирования, проектного анализа производственных и реальных инвестиций, финансовых и портфельных;

– раскрыть и освоить общую методологию инвестиционного анализа и оценки инвестиционных проектов;

– изучить методы анализа структуры капитала инвестиционного проекта;

– освоить структуру инвестиционных рисков, методы их анализа, оценки и возможных результатов их воздействия на инвестиционный процесс и принимаемые решения по проектам;

– изучить структуру и влияние внешних факторов на осуществимость инвестиций и последствия реализации проектов при воздействии тех или иных факторов;

– изучить международные и российские стандарты инвестиционного анализа, их сходство и различия в оценке инвестиционных проектов.

Вопросы для самопроверки:

1. Какова цель изучения данного курса?

2. Сформулируйте предмет и объект курса.

3. Назовите основные задачи и цели дисциплины.

4. Что такое инвестиции, их экономическая сущность, структура?

5. Каковы функции инвестиционного анализа?

6. Что такое инвестиционный проект?

7. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности.

8. Что такое эффект и эффективность полезной деятельности.

9. Какие элементы включаются в состав инвестиционных товаров?

10. Какими правами обладают инвесторы?

11. Основные этапы инвестирования.

12. Охарактеризуйте важнейшие факторы, влияющие на объем инвестиций.

постнумерандо от пренумерандо?

11.Являются ли притоки и оттоки денежных средств одномоментным процессом?

12. Какие показатели сравнительной эффективности используются при выборе проектов?

13. Каково назначение ЧДД?

14. Существует ли связь между ЧДД и ИД?

15. Каково назначение ВНД?

16. Может ли рекомендоваться к осуществлению проект, у которого Е<Е_шасс или Е > Е_шасс?

Тема 1. Экономическая природа и классификация инвестиций. Основные группы инвестиций

Объекты инвестирования, форма и состав инвестиций. Объекты и источники инвестиций. Предпроектные исследования инвестиционных возможностей. Инвестиционная программа. Капиталообразующие инвестиции. Портфельные инвестиции. Инвестиционные и инновационные проекты, предложения, масштабы. Объекты инвестирования, форма и состав инвестиций.

Эта тема при рассмотрении требует особого внимания, так как в ней заложены узловые понятия, термины и определения. В теме затрагивается многообразие и сложность экономических процессов и взаимоотношений между гражданами, организациями, финансовыми институтами, государством как на внутреннем так и на внешнем рынках. При этом острой проблемой является эффективное вложение имеющихся ресурсов с целью их приумножения.

Экономическая природа инвестиций обус­ловлена закономерностями процесса расширенного воспроиз­водства и заключается в использовании части дополнительно­го общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил об­щества. Источник инвестиций — фонд накопления, или сбе­регаемая часть национального дохода, направляемая на увели­чение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для обновления изношенных средств производ­ства в виде амортизационных отчислений. Все инвестицион­ные составляющие формируют, таким образом, структуру средств, которая непосредственно влияет на эффективность инвестиционных процессов и темпы расширенного воспроиз­водства.

Если из общего объема инвестиций, или "валовых инвестиций" (В), вычесть амортизационные отчисления (А), то полу­ченные "чистые инвестиции" (Ч) будут представлять собой вло­жения средств во вновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственный аппарат. При этом возмож­но возникновение следующих макроэкономических пропорций:

а) Ч < 0, или А > В, что приводит к снижению производ­ственного потенциала, уменьшению объемов продукции и ус­луг, ухудшению состояния экономики;

б) Ч = 0, или В = А, что свидетельствует об отсутствии экономического роста;

в) Ч > 0, или В > А, что обеспечивает расширенное воспроизводство, экономический рост за счет роста доходов, темпы которого превышают темпы роста объема чистых инвестиций.

Особое значение имеет чёткое знание классификации инвестиций по признакам, так как они определяют объекты вложения средств, характер участия в инвестировании, определяются периоды инвестирования, формы собственности инвестиций, формы участия различных типов инвесторов, формы воспроизводства через инвестиционные потоки и понятие рисков, которые могут появиться в ходе реализации инвестиционного проекта.

Здесь должны быть заложены основы знаний по инвестиционной и инновационной стратегии организации в соответствии с избранной ею миссией. И как следствием этой стратегии рассматриваются инвестиционные программы организации, инвестиционные и инновационные проекты, предложения, масштабы. Изучаются варианты предпроектных исследований инвестиционных возможностей организации.

Изучаются две основные группы инвестиций: капиталообразующие и портфельные.

Вопросы для самопроверки:

1. Охарактеризуйте экономическую природу инвестиций.

2. Какие признаки положены в основу классификации инвес­тиций?

3. Дайте классификацию инвестиций по различным признакам.

4. Что понимается под инвестиционной стратегией предприя­тия, каковы условия ее формирования?

5. Каковы возможные экономические последствия выбора инвестиционной стратегии для предприятий?

6. Как формируется инвестиционная стратегия предприятия на различных стадиях его жизненного цикла?

7. Охарактеризуйте среду формирования инвестиционной при­влекательности предприятия.

8. Охарактеризуйте существующие системы факторов, определяющих инвестиционный климат государства.

9. Кто является основными субъектами инвес­тирования в экономику?

10.Какие виды инвестиций преимущественно используются инвесторами?

11.Охарактеризуйте структуру инвестирования.

12.Какие проблемы наиболее существенны для развития меж­дународной инвестиционной деятельности?

13.Какие группы факторов могут быть критериями оценки ин­вестиционной деятельности?

14.Чем характеризуется инвестиционная привлекательность предприятия?

15.Какова сущность инвестиций как экономической категории?

16.Какова сущность капитальных вложений и каково их отли­чие от реальных инвестиций?

17. Каково значение инвестиций на макро- и микроуровне?

18. По каким признакам классифицируются инвестиции?

19. Какие вы знаете виды структур капитальных вложений?

20.Что следует понимать под технологической структурой ка­питальных вложений?

21.Влияет ли технологическая структура капитальных вложе­ний на видовую структуру основных фондов действующего или создаваемого предприятия?

22.Какова сущность воспроизводственной структуры капи­тальных вложений?

23.Что вы понимаете под отраслевой и территориальной структурой капитальных вложений?

24.Зависит ли эффективность капитальных вложений от их технологической и воспроизводственной структуры? Если да, то каким образом?

25.Если на предприятии на протяжении нескольких лет вало­вые инвестиции равны амортизационным отчислениям, то ка­кую в этом случае воспроизводственную политику проводит это предприятие?

26.С переходом экономики России на рыночные отношения изменилась ли структура инвестиций по источникам финансиро­вания? Если да, то в каком направлении?

27.Что вы понимаете под структурой портфельных инвестиций

Тема 2. Фактор времени

Дисконтирование. Дисконтирование денежных поступлений разных лет. Инвестиции с многоразовыми поступлениями. Коэффициент дисконтирования. Простые и сложные проценты. Показатели эффективности инвестиций. Учет инфляции и рисков

Данная тема является ключевой в понимании инвестиций, инвестирования, инвестиционных процессов и проектов.

При оценке эффективности инвестиций, инвестиционных проектов или при любых инвестициях в какие-либо мероприятия постоянно возникает проблема соизмерения денежных средств, выплачиваемых или получаемых в различ­ные моменты времени. Проблема состоит не только в том, что инвесторы, располагая свободными денежными средствами, имеют альтернативные возможности их использования и получения прибыли, но и в неодинако­вой ценности денежных средств во времени. Так, тысяча рублей, использованных сегодня для производства продукции, не тождественны тысяче рублям через год-два, три и т.д. Разное отношение к одной и той же денежной сумме вызвано не только инфляцией или риском вложения, но и временем, в течение которого эти деньги могут принести их владельцу наи­больший доход.

Чтобы оценить выгодность вложений во времени, используют дискон­тирование — процесс приведения разновременных денежных по­ступлений и выплат к единому моменту времени. Название термина проис­ходит от слова «дисконт» — скидка с цены долгового обязательства при аван­сированной выплате процентов за пользование кредитом.

Если в течение некоторого промежутка времени доходы превышают затраты, обычно говорят о чистых доходах, или положи­тельных денежных потоках; если же затраты пре­вышают доходы, то их принято называть чистыми затратами, или оттоками денежных средств.

Изучая данную тему, студенты должны чётко усвоить и понять основные термины:

Дисконтирование. Чистый доход. Чистые затраты. Доход. Ставка доходности. Поток пренумерандо. Поток постнумерандо. Чистый дисконтированный доход (ЧДД).Индекс доходности (ИД).Внутренняя норма

доходности (ВНД). Срок окупаемости. Чистая текущая стоимость (NPV).

Метод рентабельности. Метод аннуитета. Коммерческая эффективность Поток реальных денег. Лизинговые операции. Приток. Приростной метод. Отток реальных денег. Сальдо реальных денег. Кредит. Общественная эффективность. Бюджетная эффективность. Инвестиционная деятельность. Операционная деятельность. Финансовая деятельность. Финансовые проекты.

Вопросы для самопроверки:

1. В каких целях используется дисконтирование?

2. Можно ли определить доходность будущих поступлений, если известен коэффициент дисконтирования?

3. Различаются ли между собой доход и доходность, эффект и эффективность?

4. Что понимается под стоимостью денег?

5. Как формируется процентная ставка (ставка доходности) и является ли она постоянной во времени?

6. Как определить процентную ставку, если все инвестиции заемные?

7. Можно ли принять за основу в расчетах процентную ставку, если она не учитывает «рисковую премию»?

8. Чем отличаются простые и сложные проценты, используемые при дис­контировании будущих денежных поступлений?

9. Является ли положительное значение аннуитета основой для принятия решения о финансировании проекта?

10.Чем отличаются потоки денежных средств

17. Всегда ли в проектах имеется Евн?

18. Каково назначение показателя аннуитета?

19. Всегда ли максимальное значение ЧДД соответствует максимальному значению аннуитета?

20. Какого критерия оценки следует добиваться при определении коммер­ческой эффективности?

21. Определите понятия реальных и финансовых инвестиций.

22. Назовите основные источники и направления инвестирования. Назовите основные цели инвестирования.

23. Какие ставки процента могут использоваться при расчете показате­лей эффективности.

24.Какой информацией должен обладать инвестор, чтобы принять реше­ние об инвестировании?

Тема 3. Инвестиционные проекты (ИП)

Содержание инвестиционных проектов. Критерии отбора инвестиционных проектов. Стадии реализации инвестиционных проектов и затраты. Планирование и прогнозирование финансовых результатов инвестиционного проекта.

В данной теме рассматриваются основные принципы и содержание инвестиционных проектов, базовая терминология и основные понятия. Студенты должны усвоить методологические основы оценки инвестиционных проектов, проектного анализа. Основой этого изучения должны стать «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования».

Необходимо понять, что каждый проект реализуется в определённой внешней среде, где на входе проект черпает из неё ресурсы для создания продукции или каких-либо услуг, а на выходе среда принимает или не принимает результаты проектной деятельности. Для успеха проекта необходимо учитывать это взаимодействие, которое реализуется через комплексную экспертизу проекта, т. е. путём системного, взаимосвязанного исследования внутренней и внешней среды проекта.

В процессе изучения этих материалов надо четко осознать, что любой проект нуждается в ресурсах: финансовых, материальных и трудовых.

Важно уже на этом этапе студентам понять необходимость сбора максимально полной информации о сфере реализации проекта, о правовом обеспечении проекта, об участниках проекта. При этом на стадии разработки проектной документации эта информация должна постоянно дополняться и постепенно превращаться в комплексную, тогда можно достаточно обоснованно прогнозировать ход реализации и эксплуатации проекта.

Здесь необходимо разобраться с классификацией проектов, т. к. это помогает в определении структуры затрат, степени сложности и обязательности, срочности и связанности реализуемых проектов. В свою очередь это должно увязываться с вопросами финансирования проектов, элементами затрат и их объёмами.

Необходимо обратить внимание на основные вложения:

• в землю;

• в подготовку строительной площадки;

• на проведение проектно-конструкторских работ;

• на предэксплуатационные капитальные работы;

• на приобретение машин и оборудования;

• на строительство зданий и инженерных сооружений;

• на строительство вспомогательных сооружений;

• на прирост оборотного капитала;

• на непредвиденные расходы.

В данной теме изучаются участники проекта, подробно рассматривается жизненный цикл проекта.

Вопросы для самопроверки:

1.Дайте определение понятия «инвестиционный проект».

2. Какова методическая база, регламентирующая инвестиционную деятельность?

3. Что такое «инвестиционный процесс»?

4. Как вы понимаете «проектное окружение»?

5. Дайте развёрнутое определение понятия «проектное финансирование».

6. Каковы основные характеристики инвестиционного проекта.

7. Перечислите основных участников инвестиционного проекта.

8. Перечислите классификационные признаки и классифицируйте инвестиционные проекты по ним.

9. Что такое жизненный цикл проекта и какие фазы вы знаете.

10.В чем состоит различие между финансовой реализуемостью и эффек­тивностью инвестиционного проекта?

11.Для каких целей определяется эффективность участия в проекте? Для каких целей определяется отраслевая, региональная и народнохозяй­ственная эффективность?

12.Какие инвестиционные проекты могут иметь место при реализации оп­ределенных целей инвесторов?

13. Как формируется идея проекта, и какие при этом могут использоваться методы?

14. На какие свойства продукции необходимо обращать внимание при фор­мировании идеи проекта?

15. Как осуществляется проверка продукции рынком?

160. Каково назначение сетевой модели осуществления проекта?

17. Какие события определяют завершение отдельных этапов проекта?

18. Перечислите содержание трех фаз осуществления проекта.

19. Назовите основные методы оценки эффективности проекта.

20. Какие принципы оценки эффективности проекта используются?

21. Какие факторы оказывают влияние на эффективность проекта?

22. Можно ли рекомендовать к осуществлению проект, если на t-м шаге расчета получено отрицательное значение сальдо накопленных реаль­ных денег?

23. Каково назначение инвестиционной, операционной и финансовой деятель­ности при оценке общественной, коммерческой или бюджетной эффек­тивности проектов?

24. Может ли быть ИП эффективным, если при расчете эффективности от инвестиционной деятельности получено отрицательное сальдо?

25. Существует ли зависимость между сложностью проекта и способами его финансирования?

26. Какое решение должны принять эксперты, если все анализируемые ими ИП имеют примерно одинаковые результаты эффективности?

27. Всегда ли необходимо согласие сторон при реализации проекта на усло­виях соглашения о разделе продукции?

28. Какие преимущества имеет лизинг при реализации ИП?

Тема 4. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов (ИП)

Определение и виды эффективности инвестиционных проектов. Основные принципы оценки эффективности. Общая схема оценки эффективности. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта. Денежные потоки инвестиционного проекта. Схема финансирования, финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Динамический и статический методы оценки эффективности. Дисконтирование денежных потоков проекта. Показатели эффективности проекта.

При изучении данной темы особое внимание должно быть уделено показателям эффективности инвестиционных проектов: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте, их состав и структура.

Большая роль должна быть отведена основным принципам оценки эффективности, так как это позволяет применять их к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансово-экономических, отраслевых или региональных особенностей.

После усвоения основных принципов можно переходить к изучению общей схемы оценки эффективности и рассмотрение этапов концептуальной схемы оценки ИП.

Следующим разделом темы является рассмотрение и изучение особенностей оценки эффективности на разных стадиях разработки и реализации инвестиционного проекта.

Особое место в изучении данной темы отводится вопросам, связанным со схемой финансирования и финансовой реализуемостью инвестиционных проектов, дисконтированием денежных потоков.

Заключительным и наиболее важным является изучение показателей эффективности инвестиционных проектов и умение на практике произвести реальные расчёты денежных потоков на различных шагах расчёта и вычислить дисконтированные инвестиции по какому-либо условному проекту.

Вопросы для самопроверки:

1. Что такое жизненный цикл проекта?

2. Перечислите основные принципы оценки эффективности.

3. Что входит в первый и второй этапы общей схемы оценки эффективности?

4. На каких стадиях осуществляется оценка эффективности ИП? Перечислите их.

5. В каких случаях оценка ИП может различаться?

6. Что входит в понятие экономический мониторинг?

7. Что такое расчётный период и из чего он состоит?

8. Что такое денежный поток и от чего он зависит?

9. Назовите составляющие денежного потока.

10. Что входит в денежный поток от инвестиционной деятельности, какие затраты и поступления?

11. Что такое денежный поток от операционной деятельности и что в него входит?

12. Что относится к финансовой деятельности и назовите его структуру?

13. В каких ценах могут выражаться денежные потоки?

14. Что такое финансовая реализуемость ИП и достаточное условие финансовой реализуемости?

15. Что такое дисконтирование денежных потоков, коэффициент дисконтирования?

16. Напишите формулу расчёта коэффициента дисконтирования.

17. Поясните когда используется коммерческая норма дисконта и как она определяется.

18. Что отражает норма дисконта участника проекта?

19. Что такое социальная и бюджетная норма дисконта и когда она используется?

20. Перечислите показатели эффективности ИП и дайте им полное определение.

Тема 5. Информационное обеспечение и предварительные расчёты по эффективности проектов

Общие положения. Сведения о проекте и его участниках. Экономическое окружение проекта. Сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях. Денежный поток от инвестиционной деятельности. Денежный поток от операционной деятельности. Денежный поток от финансовой деятельности.

С самого начала изучения данной темы необходимо усвоить, что объём исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности.

Так на всех стадиях исходные сведения должны включать:

- цель проекта;

- характер производства, общие сведения о технологии, вид производимой продукции, работ, услуг;

- условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчётного периода;

- сведения об экономическом окружении.

На стадии инвестиционного предложения:

- продолжительность строительства;

- объём капиталовложений;

- выручку по годам реализации проекта;

- производственные издержки по годам реализации проекта.

На стадии обоснования инвестиций:

- объём инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (CМР, оборудование и т. д.);

- сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени, видам продукции и рынкам сбыта;

- сведения о производственных издержках с распределением по времени и видам затрат.

Далее даются сведения о проекте и его участниках. В этом разделе рассматривается также производственный потенциал предприятия с составом и износом технологического оборудования, зданий и сооружений, кадровый потенциал, наличие нематериальных активов.

Необходимо подробно рассмотреть финансовое состояние предприятия, которое даётся в бухгалтерской и статистической отчётности и характеризуется системой показателей, которые студенты изучали в других дисциплинах. Необходимо уделить внимание роли кредитной истории.

После этого можно переходить к изучению экономического окружения проекта, которое включает в себя:

- прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного изменения цен на отдельные продукты и ресурсы на весь период реализации проекта;

- прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты;

- сведения о системе налогообложения, сборах, акцизах, пошлин и т. д.

Следующим шагом является изучение возможного получения эффекта от реализации проекта в смежных областях, сторонних предприятиях и возможных социально-экономических эффектах.

Теперь можно переходить к подробному изучению денежных потоков от инвестиционной деятельности. Рассматривается возможная структура оттоков и притоков. После этого изучаются денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельности организации.

При изучении темы необходимо уделить внимание формам, по которым должна представляться информация, с тем, чтобы она была наглядна, полнообъёмна и раскрывала всю финансово-экономическую информацию на весь период жизни проекта.

Вопросы для самопроверки:

1. На какие цели могут быть направлены капитальные вложе­ния?

2. На основе чего определяется сметная стоимость строи­тельства объекта?

3. Из каких слагаемых состоит общая сметная стоимость объекта?

4. Какой информацией должны располагать участники проекта при оценке его экономической эффективности?

5. Какие показатели проекта должны подлежать прогнозу для оценки эко­номической эффективности?

6. Какие виды прогноза могут быть использованы в финансовых расчетах, чтобы получить достоверные результаты?

7. Перечислите основные направления оценки эффективности проектов.

8. Какие цены используют для определения эффективности проекта?

9. Каким образом измеряется инфляция?

10. Можно ли рассчитать цену, если известен уровень инфляции? Если да, то как?

11. Можно ли производить оценку в прогнозных или дефлированных ценах!

12.Какие затраты на производство продукции следует учитывать?

13. Какие сведения включаются на всех стадиях оценки эффективности?

14. Какие сведения включаются на стадии инвестиционного предложения?

15. Что входит в общие сведения о проекте?

16. Что такое экономическое окружение и что должно в него включаться?

17. Как производится определение прогнозных цен по шагам расчёта?

18. В каком виде должна даваться информация об экономическом окружении?

19. Какие сведения даются в проекте по каждому виду налогов?

20. Проводятся ли расчёты эффективности от реализации проекта в смежных областях?

21. Дайте состав и структуру денежного потока от инвестиционной деятельности.

22. Рассмотрите состав денежного потока от операционной деятельности.

23. Что включается в состав затрат на производство и реализацию продукции?

24. Что включается в денежный поток от финансовой деятельности?

Тема 6. Оценка эффективности проекта в целом

Оценка общественной эффективности проекта. Расчёт показателей общественной эффективности. Оценка коммерческой эффективности. Особенности расчётов денежных потоков. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом. Оценка эффективности участия в проекте. Методика расчёта эффективности участия предприятия в проекте. Оценка финансовой реализуемости проекта. Оценка эффективности проекта для акционеров. Оценка создаваемых предприятий. Оценка эффективности проекта на региональном и отраслевом уровне. Оценка бюджетной эффективности.

Основное внимание в этой теме уделяется особенностям оценки общественной и коммерческой эффективности проекта в целом, т.е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счёт собственных средств. Необходимо уяснить, что эффективность проекта в целом определяется тем, какие ресурсы и продукты и в каком количестве потребляются и производятся, а не тем, когда и как они оплачиваются. В связи с этим необходимо научиться рассчитывать денежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности в постоянных или дефлированных ценах.

Требуется понять, что такая оценка производится, когда проект разработан лишь в самых общих чертах и исходная информация о его показателях ориентировочна. Такая экспресс-оценка эффективности принципиально не отличается от обычного расчёта.

Раз­личия здесь носят только чисто технический характер (укрупненный подсчет затрат и доходов) и обусловлены прежде всего ограниченнос­тью сроков проведения экспресс-оценки. Неполнота и неточность исходной информации при этом учитываются путем:

• разбиения расчетного периода на более крупные шаги;

• использования менее детальной разбивки затрат;

• применения упрощенных методов расчета отдельных показателей, которые на первый взгляд несущественно влияют на эффектив­ность проекта (например, отдельных статей себестоимости и обо­ротного капитала);

• использования существенно ограниченного перечня интегральных показателей эффективности проекта;

• завышения размеров запасов и резервов;

• укрупненной оценки устойчивости проекта.

При изучении темы необходимо разобраться и понять общие положения, которые дают чёткое представление о механизме оценки общественной эффективности проекта, структуре затрат. Поэтому в денежных потоках:

• используется социальная (общественная) норма дисконта;

• отражается стоимостная оцен­ка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сфере;

• в составе оборотного капитала учитываются запасы товарно-ма­териальных ценностей и резервы денежных средств;

• производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресур­сы должны оцениваться в специальных "экономических", или "те­невых", ценах.

Стоимостную оценку произво­димой продукции и потребляемых ресурсов производят на основе следующих положений:

1) в цену реализуемой продукции и приобретаемых товаров, работ и услуг включаются НДС, налог на реализацию горючесмазочных материалов и экспортные пошлины, но не включаются импорт­ные пошлины, таможенные сборы и акцизы;

2) стоимостная оценка товаров производится по-разному, в зависи­мости от их роли во внешнеторговом обороте страны:

• продукция, предназначенная для экспорта, оценивается по ре­альной цене продажи "на границе" (т. е. без учета таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку зарубежному потреби­телю);

• импортозамещающий выпуск и импортируемые товары оце­ниваются по цене замещаемой продукции с учетом затрат на страхование и доставку. Для оценки импортируемых то­варов могут быть использованы также соответствующие зат­раты в иностранной валюте, однако они должны быть пере­считаны во внутренние цены с помощью специального "теневого" обменного курса, отражающего соотношение между общей стоимостью товаров внешнеторгового оборо­та в ценах мирового рынка и той же стоимостью товаров во внутренних ценах;

• товары, предназначенные к реализации на внутреннем рын­ке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию, газ, воду, транспорт) оцениваются на основе рыноч­ных цен;

• реализуемые или приобретаемые на внутреннем рынке то­вары, которые могут экспортироваться, оцениваются по мак­симальной из цен-, внутреннего рынка (без НДС и акцизов) и цены "на границе" — в обоих случаях с учетом цены дос­тавки;

• реализуемые или приобретаемые на внутреннем рынке импор­тозамещающие товары оцениваются по максимальной из цен-, внутреннего рынка и цены замещаемого товара — в обоих слу­чаях с учетом цены доставки;

• цена отсутствующей или недоступной на внутреннем и внеш­нем рынке (в частности, новой, не имеющей аналогов) продук­ции устанавливается проектом с учетом результатов маркетин­говых исследований или по согласованию с основными потребителями. Имеются особенности установления цены на такую про­дукцию, производимую для государственных нужд.

3) затраты труда оцениваются величиной заработной платы персо­нала (с установленными начислениями) исходя из средней годо­вой заработной платы одного работника для РФ или для региона, в котором осуществляются затраты труда.

4) по проектам, связанным с возможностью гибели людей или умень­шающим такую возможность (например, проекты строительства зданий в сейсмоопасных зонах или проекты улучшения движе­ния на автомобильных дорогах), соответствующие потери учи­тываются на основе "теневой" стоимости человеческой жизни.

5) по проектам, обеспечивающим экономию свободного времени населения (как правило, такие проекты связаны с улучшением работы транспорта и связи), эта экономия учитывается в стоимо­стном выражении, для чего используется соответствующий норматив (для предварительных расчетов его можно принимать на уровне 50—100% средней часовой заработной платы по контин­генту пассажиров данного вида транспорта);

6) используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством РФ. Оценка таких ресурсов теоретически может быть произведена и на основе показателей проектов их оптимального использо­вания, позволяющих определить альтернативную стоимость ре­сурсов;

7) налоги, сборы, отчисления, субсидии, дотации и т. п. ни в составе затрат, ни в составе доходов не учитываются, так как они пред­ставляют собой средства, переходящие от одного участника про­екта, например предприятия, к другому, например государству. Аналогично не учитываются займы и платежи по ним. В процессе самостоятельной работы над темой необходимо научиться рассчитывать денежные потоки и показатели общественной эффективности, используя общепринятые в учебниках таблицы, где даются данные по денежным потокам, показателям общественной эффективности, разнесённые по шагам расчётного периода.

Таким же методом проводится изучение материала по оценке коммерческой эффективности (общие положения, особенности расчетов денежных потоков, отчёты о прибылях и убытках, денежные потоки и показатели коммерческой эффективности по шагам расчётов и наконец оценка коммерческой эффективности проекта в целом).

Последним подразделом этой темы является оценка эффективности участия в проекте. Здесь выделяются основные направления:

• оценка эффективности участия предприятия в проекте;

• оценка финансовой реализуемости проекта;

• оценка эффективности проекта для акционеров;

• оценка создаваемых предприятий;

• оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня;

• оценка бюджетной эффективности.

Механизм изучения этих направлений идентичен тем, которые были описаны выше.

Вопросы для самопроверки:

1. Как учитывается неполнота и неточность исходной информации при проведении экспресс-оценки?

2. Что такое общественная эффективность проекта?

3. Что учитывается, используется и отражается при расчёте показателей общественной эффективности?

4. Как оцениваются используемые природные ресурсы?

5.По каким экономическим показателям рассчитываются денежные потоки от операционной деятельности при оценке общественной эффективности?

6. Какие общие положения существуют при оценке коммерческой эффективности?

7. Какие вложения учитываются в денежных потоках от инвестиционной деятельности?

8. Что является основным притоком реальных денег от операционной деятельности?

9. Какие денежные потоки учитываются при оценке эффективности участия предприятия в проекте?

10. Для чего рассчитывается эффективность проекта для акционеров?

11. Можно ли приравнять понятия «эффективность участия предприятия в проекте» и «коммерческая эффективность проекта»?

12. Когда проект считается финансово реализуем?

13. Что считается достаточным условием финансовой реализуемости проекта?

14. Какая норма дисконта должна использоваться для оценки финансовой реализуемости проекта?

15. Для чего производится оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня?

16. С какой целью производится оценка бюджетной эффективности?

17. Учитываются ли формы участия бюджетных средств в финансировании проекта, если да, то в какой форме?

18. Что является основой для расчёта показателей бюджетной эффективности?

19. Всегда ли рассчитывается внутренняя норма доходности и срок окупаемости для бюджетной эффективности?

Тема 7. Финансовый анализ инвестиционных проектов

Сущность и содержание финансового анализа. Потоки денежных средств. Притоки. Реальные денежные средства. Формы финансовой отчётности. Финансовые коэффициенты. Анализ безубыточности.

Прежде всего, необходимо чётко уяснить, что такое финансовый анализ инвестиционного проекта, из каких этапов и в какой последовательности он проводится, какие методы оценки его эффективности используются и как эффективность увязывается с деятельностью предприятия, которое является объектом инвестирования. Поэтому в схему рассмотрения анализа должны входить как сам проект, так и предприятие.

Сложности в понимании приемов и методов финансового анализа эффективности проектов зачастую возникают в связи с проявлением двойственного характера оценки инвестиций в реальные активы:

• необходимость использования общепринятых методов оценки эффективности вложений в проект (с учетом фактора времени, т. е. интегральной оценкой первоначальных вложе­ний, эксплуатационных затрат и отдачи от них в течение всего жизненного цикла проекта), тем самым оцениваются лишь по­тенциальные способности проекта к покрытию всех издержек, необходимых для его успешной реализации и эксплуатации;

• требование учета факта хозяйствующего предприятия как юридического лица. Это находит, в частности, отражение в не­обходимости разработки прогнозных стандартных форм бухгалтер­ской отчетности, где видна мера соответствия между принятыми предприятием, реализующим проект, финансовыми обязательст­вами и возможностями их обеспечения в процессе функциони­рования. С этим связана, в частности, выдача долгосрочных инвестиционных кредитов предприятиям — юридическим ли­цам, несущим определенную ответственность в соответствии с действующим законодательством.

В связи с этим следует подчеркнуть особый харак­тер инвестиционного проекта: материализован­ный проект обладает потенциальной способностью генерировать больше денежных средств, чем в него вложено, однако осущест­вить это можно только на базе определенной организационной структуры — предприятия. Таким образом, инвестиционный про­ект с точки зрения финансового анализа — форма подготовки долгосрочного финансового инвестиционного решения, кото­рое может быть реализовано организацией (юридическим ли­цом), способной не только в соответствии с законодательством взять на себя возникающие в связи с проектом определенные финансовые обязательства, но и выполнить их (а это — глав­ное). Для демонстрации именно этой способности предприятия, в частности, и служит финансовый анализ.

Потребность в финансовом анализе вы­звана следующими основными причинами:

• только финансовая оценка позволяет через сведение во­едино в стоимостной форме всех проектных выгод и затрат создать реальную возможность для выбора наиболее эффектив­ного варианта из имеющихся инвестиционных альтернатив;

• в процессе такого анализа отрабатывается наиболее эф­фективная схема финансирования реализации конкретного проекта (с учетом действующей системы налогообложения и воз­можных льгот, источников и условий финансирования и др.);

• в процессе подготовки и осуществления предварительных расчетов для финансового анализа происходят идентификация и стоимостное выражение всех видов факторов проекта, что подготавливает базу для анализа чувствительности;

• создается возможность для прогнозирования будущего финансового состояния предприятия, реализующего проект, на основе разработки стандартных форм внешней финансовой от­четности. Это в свою очередь позволит отразить роль проекта в создании новых инвестиционных возможностей для расшире­ния предприятия (реинвестиций) или росте доходов его вла­дельцев (акционеров);

• разработка прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности по проекту (в том случае, когда речь идет о пред­приятии, созданном для реализации проекта) позволяет прово­дить внешний аудит процесса его осуществления, что особенно важно для сторонних инвесторов;

• подготовка всего комплекса информации для проведения финансовых расчетов (в частности, расчет производственных издержек постоянного и переменного характера) позволяет проводить в дальнейшем внутренний аудит на основе сопостав­ления проектируемых и отчетных данных для принятия опера­тивных управленческих решений с целью снижения негатив­ного воздействия произошедших изменений во внутренней или внешней среде проекта.

Для принятия долгосрочного инвестиционного решения оценки только проектных выгод и затрат недостаточно, т.к. тре­буется прогнозная финансовая (бухгалтерская) отчетность, что предполагает расширение информационной базы для ком­плексного финансового анализа эффективности проекта.

В процессе проведения финансового анализа происходит объединение информации чисто проектного характера и дан­ных из стандартных форм внешней финансовой отчетности.

При этом необходимо иметь в виду различный подход к оцен­ке финансовой эффективности проектов, существующий у разра­ботчиков проектов и бухгалтеров. Для бухгалтера не существует категорий проектной деятельности или деятельности по проек­ту. Приемлемыми для бухгалтера являются понятия хозяйствен­ной, производственно-хозяйственной и финансово-хозяйственной деятельности. Проектировщик смотрит вперед, в будущее, а деятельность бухгалтера связана со свершившимися в про­шлом (в конкретный момент времени) фактами хозяйственной деятельности, отраженными в соответствующей документации.

Это можно проиллюстрировать на примере трактовки ха­рактерных терминов, используемых в проектном анализе и бухгалтерском учете. Так, в книге Винсента Дж. Лава, "Как по­нимать и использовать финансовую отчетность"¹, приведено следующее толкование терминов "дисконтирование" и "бухгал­терский учет". Дисконтирование — discounting — про­тивостоит бухгалтерскому учету — accounting. Как следует из лингвистической структуры английских слов, "accounting" озна­чает, что происходит "включение" — таково значение пристав­ки "ас" — в счет или в подсчет (counting), т. е. "ведется бухгал­терский учет" — по русской терминологии. Discounting означа­ет, что речь идет об "исключении" из счета (выражается приставкой "dis").

Процесс анализа проекта непосредственно связан с отраже­нием влияния факторов рынка (в частности — инфляции, аль­тернативности, рискованности) в процедуре оценки проекта. Как было показано в теме 2, процесс дисконтирования техни­чески выражает динамический процесс сведения будущей стоимо­сти денег к текущему моменту времени, т.е. "исключение" из сче­та "напластований" рыночности, а бухгалтерский учет имеет дело с зафиксированными (привязанными к определенной дате) ре­зультатами, т. е. относительно статическим процессом.

Для создания полной картины необходимо дополнить про­гнозные расчеты эффективности проекта соответствующими бухгалтерскими документами, но не отчетными по сути, а прогнозными. Это ярко видно в том случае, когда проект пред­ставлен в форме будущего предприятия. Такой вариант может быть назван "проектом в чистом поле" или, как иногда гово­рят, — "проектом на зеленой траве".

На основании прогнозных документов можно рассчитать совокупность финансовых коэффициентов — показателей, ши­роко используемых в практике аналитических финансовых рас­четов для комплексной характеристики состояния дел на пред­приятии. Необходимость такого подхода к финансовой оценке эффективности проекта объясняется также тем, что потенци­альные инвесторы нуждаются в привычных для них показателях, опирающихся на так называемую публичную финансовую отчетность. Главная черта всех этих расчетов — их перспектив­ность, нацеленность в будущее, прогнозность.

В реальной жизни приходится сталкиваться с проектами модернизации, расширения предприятий, т. е. проектами, осу­ществляемыми на базе уже действующих производств. В таких случаях у инвесторов наряду с желанием узнать будущую эф­фективность собственно проекта возникает естественная по­требность убедиться в надежности и платежеспособности такого предприятия. Тогда в дополнение к прогнозным расчетам по проекту необходимо использовать полную финансовую отчет­ность о результатах деятельности предприятия в прошлом. Для многих финансовых структур именно эта "история", описанная в бухгалтерских документах, подтвержденных аудиторами, мо­жет служить дополнительным стимулом вложения денег в по­тенциально эффективный проект, реализуемый на предпри­ятии. В конечном счете "накладывание" на эти данные инфор­мации по проекту должно показать эффект переплетения уже осуществляемой хозяйственной деятельности с "новой", превносимой на предприятие самим проектом.

Еще одним разделом финансового анализа является иссле­дование точки безубыточности, что особенно важно для целей прогонозирования поведения затрат, масштабов производства, доходов и прибыли.

Большое значение в финансовом анализе инвестпроектов придаётся финансовым коэффициентам, являющимися относительными величинами, отражающими в концентрированной форме состояние финансовых дел в организации, предприятии.

Поэтому необходимо усвоить четыре основные группы коэффициентов: ликвидности, деловой активности, рентабельности и платёжеспособности. А также все конкретные коэффициенты, входящие в эти группы, методы их расчёта и экономический смысл.

В связи с тем, что инвестиционные проекты сопряжены с су­щественными изменениями в структуре издержек по производству и реализации продукции, необходимым этапом в финансовом анализе выступает анализ безубыточности.

Анализ безубыточностиявляется исследованием взаимосвязи объ­ема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства, связанное с реализацией инвестпроекта. В западной эко­номической литературе анализ подобного рода называется CVP-анализ (CVP-analysis ), где С — затраты, издержки (cost), V — объем производства {volume), P — прибыль {profile).

Иногда такой анализ называют анализом сбалансирован­ного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями, поскольку главная цель при этом состоит в нахож­дении объема реализации, необходимого для возмещения из­держек, что дает возможность определять влияние на прибыль изменений следующих факторов:

• постоянных издержек;

• переменных издержек;

• объема реализации;

• цены продажи (реализации);

• ассортимента реализуемой продукции.

Проведение анализа представляет собой моделирование ре­ального процессаи базируется на следующих исходных предпосылках:

1.Неизменность цен реализации и цен на потребляемые производственные ресурсы.

2.Разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при значительных изменениях объе­ма, и переменные, которые изменяются пропорционально объему.

3. Пропорциональность поступающей выручки объему реа­лизации.

4. Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий). В реальности взаимосвязь показателей намного сложнее и может иметь место наличие нескольких точек критического объема производства.

5.Постоянство ассортимента изделий. Это допущение дела­ется при выпуске нескольких изделий. Величина маржиналь­ного дохода в этом случае будет зависеть от ассортимента про­дукции, и поэтому точки критического объема производства при одинаковом их уровне будут разными для различного ас­сортимента производства или реализации.

6.Равенство объема производства объему реализации.

Как видно, описанная система предпосылок является весь­ма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точно­сти результатов работы с моделью.

Такой анализ может иметь как графическую, так и анали­тическую форму. В первом случае — это график взаимосвязи между названными показателями, где объем реализации, не­обходимый для возмещения издержек, характеризуется осо­бой точкой — точкой критического объема производства ("мертвой точкой", точкой рентабельности, точкой безубы­точности). Вот почему такое исследование и называется анализом точки безубыточности. При этом предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т. е. вы­ручка от реализации продукции равна ее полной себестои­мости (издержкам).

Вопросы для самопроверки:

1. Дайте определение финансового анализа.

2. Что означает термин "поток реальных денег"?

З.Для чего необходимо проведение финансового анализа пред­приятия?

4. Назовите группы финансовых коэффициентов.

5. Для каких целей может использоваться анализ точки безубы­точности?

6. Дайте понятие динамической точки безубыточности.

7. По представленным данным проведите расчет чистого денеж­ного потока и чистой текущей стоимости (NPV):

Ставка процента, % — 12

Цена за единицу продукции — 50 Количество продукции (шт.) — 1000

Затраты на единицу продукции — 46

Стоимость земли — 10 000

Стоимость зданий, сооружений — 6 000

Ликвидационная стоимость зданий (от начальной стоимости) — 67

1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год

Цена 0 50 50 50 0

Количество продаж 0 1000 1000 1000 0

8. Какой информацией должны располагать участники проекта при оцен­ке его экономической эффективности?

9. Какие показатели проекта должны подлежать прогнозу для оценки эко­номической эффективности?

10.Какие виды прогноза могут быть использованы в финансовых расчетах, чтобы получить достоверные результаты?

11.Перечислите основные направления оценки эффективности проектов.

12.Какие цены используют для определения эффективности проекта?

13.Каким образом измеряется инфляция?

14.Можно ли рассчитать цену, если известен уровень инфляции? Если да, то как?

15.Можно ли производить оценку в прогнозных или дефлированных ценах?

16.Какие затраты на производство продукции следует учитывать?

17.В чем состоит экономический смысл оценки проекта по сроку окупаемости?

18.Какие способы расчета прибыли можно использовать для определения эффективности проекта?

19.Какие недостатки имеют простые методы оценки эффективности и можно ли их устранить?

20.Каково назначение точки безубыточности?

21.Можно ли на основе анализа точки безубыточности определить целесо­образность выпуска другой продукции?

22.Почему большие постоянные затраты определяют более высокую точ­ку безубыточности?

23.Какие финансовые показатели используют для оценки проектов?

24.Какие мероприятия рекомендуется применять для улучшения финан­сового положения?

Тема 8. Анализ проектных рисков. Учёт инфляции

Проектные риски. Методы учёта рисков. Качественный анализ проектных рисков. Количественный анализ. Метод анализа чувствительности. Анализ сценариев. Вероятностные методы анализа рисков. Метод Монте-Карло. Сущность феномена инфляции. Учет инфляции. Инфляция и финансовая эффективность. Опыт учёта инфляции в практике.

Тема посвящена изучению методологии анализа проектных рисков. Необходимость такого анализа обоснована прежде всего тем, что построенные по любому инвестиционному проекту потоки денежных средств относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Поэтому возрастает вероятность недостоверности используемых для расчетов числовых данных, а значит и самих результатов. Следовательно, наиболее важной частью экспертизы становятся учет и оценка возможных негативных последствий таких ошибок. Основным инстру­ментом подобных исследований служит анализ рисков проекта, являющийся важнейшей составной частью комплексной экспертизы инвестиционного проекта и играющий значи­тельную роль в принятии решения об инвестировании. Кроме того, анализ рисков должен играть роль своеобразного "переходного моста" от экспертизы проекта к управлению его реализацией. В теме изучаются используемые подходы к анализу проектных рисков, рассматриваются качественный и количественный аспекты анализа, вероятностный способ оцен­ки рисков.

Теория риска в применении к инвестиционному анализу начала интенсивно развиваться за рубежом с 50-х гг. нашего столетия. В нашей стране происходило серьезное развитие ма­тематического аппарата анализа рисков применительно к тео­рии планирования эксперимента в технических и естественных областях знаний.

В современной отечественной практике инвестиционного проектирования понятие "анализ проектных рисков" появилось недавно. Оно объединило международный опыт и основательную российскую теоретическую базу, став обязательным разделом любого инвестиционного проекта, "законодательно" закрепленным в Методических рекомендациях по оценке эффективности инве­стиционных проектов и их отбору для финансирования.

Необходимо различать понятия "риск" и "неопределенность".

Неопределенность предполагает наличие факторов, при ко­торых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об ус­ловиях реализации проекта. Факторы неопределен­ности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы — законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренние — компетент­ность персонала фирмы, ошибочность определения характери­стик проекта и т. д.

Риск — потенциальная, численно измеримая возможность потери. Риск проекта — это степень опасности для ус­пешного осуществления проекта. Понятием риска характеризу­ется неопределенность, связанная с возможностью возникно­вения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, при этом выделяются случаи объективных и субъ­ективных вероятностей.

По отношению к риску инвесторов можно раз­делить на группы:

• склонные к риску (готовые платить за то, чтобы нести риск);

• не склонные к риску (готовые платить, чтобы уклониться от риска);

• нейтральные к риску (безразличные к наличию или отсут­ствию риска).

Непосредственно отношение к риску зависит как от целей инвестирования (степени рискованности проекта), так и от финансового положения инициатора (инвестора). Для приня­тия правильного инвестиционного решения необходимо не только определить величину ожидаемого дохода, степень риска, но и оценить, насколько ожидаемый доход компенсирует пред­полагаемый риск. Однако сложность заключается в том, что оценка риска инвестиционного проекта не всегда поддается формализации.

Согласно финансовой теории каждая фирма в процессе ин­вестиционной деятельности стремится максимизировать свою стоимость. В условиях полной определенности и отсутствия риска эта задача эквивалентна задаче максимизации прибыли, т. е. значения критерия чистого дисконтированного дохода (NPV). Но как только предпосылки снимаются, задачи пере­стают быть эквивалентными. В реальности же для большинства инвесторов и разработчиков важна не только максимизация прибыли, но и минимизация риска рассматриваемого инвести­ционного проекта.

Подчеркнем еще одно важное обстоятельство: анализ рис­ков проекта базируется на результатах расчета всех его показа­телей и критериев, так называемом базисном варианте (на ос­нове фактической и прогнозной информации), доказавшем эффективность проекта.

Предрисковая оценка чистых выгод инвестиционного про­екта, анализ его эффективности априори отсекают неопреде­ленность исходных факторов (переменных). Основываясь на ретроспективном анализе, можно прогнозировать опреде­ленное значение, т.е. делать оценку исследуемого фактора или переменной, которая влияет на результаты реализации проекта.

Студент должен изучить методы учёта рисков, их качественный и количественный анализ, классификацию рисков, методы по снижению влияния различного рода рисков. В количественном анализе необходимо научиться численно измерять влияние изменения рисковых факторов на эффективность проекта через анализ чувствительности, т.е. уязвимости; анализ сценариев и метод моделирования Монте—Карло.

Инфляция — многоаспектное понятие, поэтому студент должен научиться, изучая эту тему, не только узнать приемы и методы ее учета в проектном анализе, но и рассмотреть феномен ин­фляции в целом. Особое внимание должно быть уделено влиянию инфляции на финансовую эффективность проекта. Россия недавно вступила на путь рыночного развития и ощутила мощное воздействие инфляции, поэтому необходимыми и полезными являются разде­лы темы, исследующие опыт учета фактора ин­фляции в проектном анализе и отечественную практику.

Инфляция — процесс выравнивания монетарным путем на­пряженности, возникшей в какой-либо социально-эконо­мической среде. Инфляция сопровождается повышением об­щего уровня цен и обесцениванием денег.

Проявления инфляции различны и зависят от темпов ее развития, условий возникновения и принимаемых ею форм.

Инфляция влечет за собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто невозможно предсказать, в чью пользу изменятся условия кредитования, что влияет на эффективность инвестиционных проектов, финанси­руемых за счет заемных средств. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта явля­ется несоответствие амортизационных отчислений повышающему­ся уровню цен, и, как следствие этого, завышение базы налогооб­ложения. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся пере­оценок, не адекватно отражающих темп инфляции. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способст­вует уменьшению базы налогообложения и поощряет формирова­ние капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговое бремя тем сильнее давит на инвесторов, чем выше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции пада­ет, а накопления не дают возможности произвести адекватную за­мену оборудования. В результате — увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

Отечественная практика инвестиционного проектирования предлагает использовать процедуру учета влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта на основе расчетов прогнозных показателей инфляции по годам на про­тяжении всего жизненного цикла проекта, корректируя, таким образом, величину денежного потока проекта. Студент дожжен изучить следующие показатели инфляции:

• общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уров­ня цен);

• курс рубля по отношению к СКВ (например, к доллару);

• курсовая инфляция — прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год (однако следует учитывать, что доллар так же подвержен воздей­ствию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно, поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен);

• инфляция переменых издержек — сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья и комплектующих или по группам, характеризующимся приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях — для приобретаемых на внутреннем рынке, в валюте — для закупаемых по импорту); должен бьпъ рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой состав­ляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции; инфляция заработной платы (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год: в рублях — для граждан России; в долларах — для иностранных ра­ботников);

• инфляция основных фондов (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов: в рублях — для внутренних, в валюте — для импортных основных фондов). Инфляция сбыта (прогнозируемое изменение цен на про­изводимую продукцию в процентах за год: в рублях — на внутреннем рынке, в валюте — для продукции, реали­зуемой на внешнем рынке);

• инфляция постоянных издержек и накладных расходов (прогнозируемое изменение стоимости издержек в про­центах за год в рублях и валюте: определяется доля ка­ждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы); динамика банковского процента.

Вопросы для самопроверки:

1. Какова цель проведения анализа рисков проекта?

2. Назовите основные виды проектных рисков, на которые следу­ет обращать внимание при проведении экспертизы проекта.

3. В чем заключается анализ рисков (перечислите основные его виды)?

4. Дайте определение качественного анализа рисков.

5. Опишите процесс количественного анализа рисков.

6. В чем заключается анализ чувствительности проекта?

7. В чем заключается анализ сценариев?

8. Для чего в анализе рисков используется метод дерева решений и в чем он состоит?

9. Каковы основы анализа рисков по методу Монте-Карло?

10.Проинтерпретируйте сущность и возможности использования точки безубыточности для анализа рисков проекта.

11. В чем сущность феномена инфляции?

12. Охарактеризуйте инфляцию по темпам или степени, условиям и формам.

13.Каковы основные показатели инфляции?

14.В чем заключается влияние инфляции на показатели финансовой деятельности проекта?

15.В чем состоит зарубежный опыт учета фактора инфляции?

16.Как учитывается инфляция в отечественной практике инве­стиционного проектирования?

17.Что принято понимать под риском?

18.Перечислите виды рисков.

19.Какие методы и приемы используются для определения рисков?

20.Дайте характеристику метода анализа затрат.

21.В чем состоит суть метода аналогий?

22.Для каких целей применяется анализ чувствительности?

23.В чем состоит суть метода сценариев?

24.Назовите основные мероприятия по снижению риска.

25.Каким образом распределяется риск между участниками инвестицион­ного проекта?

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: