А до срока получения платежа........................ еще целых 45 дней
В нашем примере величина дисконта составляет 0,4 тыс. руб. Немало, но, учитывая уровень банковских процентных ставок за кредит на момент выхода в свет этого издания, вполне реалис- тично.
Величина дисконта прямо пропорциональна числу дней, оста- ющихся от дня учета векселя до срока платежа по нему, номиналу векселя и размеру банковской учетной ставки:
Чем больше номинальная стоимость векселя, тем большую сумму удержит банк в виде дисконта. Одновременно, чем меньше дней остается до срока платежа по векселю, тем меньший дис- конт причитается банку.
Далее. Чтобы ускорить получение денег по векселю, владельцу не обязательно продавать его банку. Можно и заложить. Но при этом, как правило, банк требует так называемого аваля, т. е. га- рантии своевременности платежа по векселю. Авалистом (гаран- том, поручителем) может выступать третье лицо, либо одно из лиц, подписавших вексель.
Теперь о факторинге*.
Слово factor в переводе с английского языка означает маклер, посредник. С экономической точки зрения, факторинг относится к посредническим операциям. Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторингового отдела банка) по взысканию де- нежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями.
В факторинговых операциях участвуют три стороны:
1) факторинговая компания (или факторинговый отдел банка) — специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у своих клиентов;
2) клиент (поставщик товара, кредитор) — промышленная или торговая фирма, заключившая соглашение с факторинговой ком- панией;
3) предприятие (заемщик) — фирма-покупатель товара. Взаимоотношения между этими персонажами представлены на
рис. 16.
Факторинговые услуги предоставляются «без финансирова- ния» или «с финансированием».
В первом случае клиент, продавший счет-фактуру факторин- говой компании, получает от последней сумму счета-фактуры при наступлении срока платежа.
* Более подробно см. Булатова M. Г. Факторинг, — в кн.: Финансовый менеджмент/Авт. колл. под руководством E. С. Стояновой — M.: Пер- спектива, 1993, с. 133—144.
Рис. 16. Организация факторинга
Во втором случае клиент может требовать немедленной оплаты счета-фактуры вне зависимости от предусмотренного срока пла- тежа за товар. При этом факторинговая компания по сути дела предоставляет кредит своему клиенту, т.е. осуществляет финан- сирование в виде досрочной оплаты поставленных товаров. Дру- гими словами, факторинговая компания возмещает клиенту большую часть суммы, указанной в счете-фактуре. Оставшаяся сумма обязательно возмещается продавцу в момент наступления срока платежа за товар.
Факторинговая компания может оплатить счет в момент на- ступления срока платежа или досрочно. В последнем случае она выполняет функции банка, поскольку досрочное предоставление денежных средств клиенту равносильно выдаче ему кредита. Наиболее важной услугой здесь является гарантия платежа кли- енту. Эта гарантия охватыйает полный объем внутренних и меж- дународных операций: факторинговая компания обязана опла- тить клиенту все акцептованные счета-фактуры даже в случае не- платежеспособности должников.
Стоимость факторинговых услуг складывается из двух эле- ментов:
1) комиссии (платы за обслуживание в процентах от суммы счета-фактуры) и
2) процентов, взимаемых при досрочной оплате представлен- ных документов.
Возможность инкассирования дебиторской задолженности, т.е. получения денег по неоплаченным требованиям и счетам- фактурам, особенно привлекательна для мелких и средних пред- приятий, ибо именно у них проблема временного недостатка лик-
видных средств и недополучения прибыли из-за неплатежеспо- собности должников стоит наиболее остро. Полезность факто- ринга для предприятий в первичный период их создания и начала производственной деятельности трудно переоценить.
Вместе с тем, тормозом являются дороговизна кредита, почти полное отсутствие методической базы факторинговых операций, нехватка справочной и научной литературы.
Когда целесообразно прибегать к учету векселей, факторингу?
Факторинг, равно как и учет векселей, имеет смысл приме- нять, когда выгода от немедленного поступления денег больше, чем от их получения в свой срок. Это обычно бывает при следую- щих обстоятельствах:
• когда предприятие имеет возможность применения средств с рентабельностью, превышающей ставку учетного процента и/или стоимость (в процентах) факторинговых услуг (комис- сию и плату за предоставленные в кредит средства). Такое сравнение необходимо проводить с учетом временной стои- мости денег, и лишь при многократном, совершенно очевид- ном превосходстве рентабельности потенциального исполь- зования средств, а также когда речь идет о чрезвычайно ко- ротких периодах, можно не обращаться к дополнительным расчетам.
• когда потери от инфляции грозят превысить расходы по учету векселя и/или факторингу. Надо сравнить ставку этих расхо- дов с прогнозируемым уровнем инфляции (и то, и другое — в процентах за рассматриваемый период). Если уровень ин- фляции окажется выше, то вряд ли будет иметь смысл дожи- даться договорного срока оплаты. Впрочем, банкир тоже за- ботится о положительной норме своей доходности с учетом инфляции, не так ли?
• когда нехватку оборотных средств, возникающую вследствие отсрочки платежа покупателем, невозможно покрыть банков- ским кредитом из-за дороговизны последнего. Стоимость кредита превышает банковский учетный процент и стоимость факторинга... возможно ли это, учитывая, что и дисконт, и плата за факторинг уже включают стоимость кре- дитования?! Возможно! Во-первых, при пестроте незначи- тельной разнице условий, предлагаемых нашими банками, всегда имеется свой удачный вариант, но его надо, конечно, хорошенько поискать. Во-вторых, в России возможно все.
2.2.3. Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами
Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих акти- вов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов дея- тельности испытывают неодинаковые потребности в текущих акти- вах для поддержания заданного объема реализации, а с другой сто- роны — в определении величины и структуры источников финан- сирования текущих активов.
Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращи- вании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стиму- лируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов вы- сок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, — это признаки агрессивной политики управления текущими акти- вами, которая в практике финансового менеджмента получила меткое название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической не- платежеспособности, но не может обеспечить повышенную эко- номическую рентабельность активов (см. табл. 7).
Таблица 7. Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления текущими активами
Показатель
| Агрессина* политика
| Консервативная политика]
| Выручка от реализации, руб/
| 1000 000
| 1000 000
| Чистая прибыль, руб.
| 200 000
|
| Текущие активы, руб.
| 600 000
| 400 000
| Основные активы, руб.
| 500 000
| 500 000
| Общая сумма активов, руб.
| 1 100 000
| 900 000
| Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов, %
| 54,55
| 44,44
| Экономическая рентабельность I активов, %
| 200 000:1100000= = 18,18
| 200 000:900 000= = 22,22 J
| Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости обо- ротных средств краток — это признаки консервативной политики управления текущими активами («худо-бедно»). Такую политику
предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей эко- номии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рен- табельность активов (см. табл. 1), но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхро- низации сроков поступлений и выплат предприятия.
Если предприятие придерживается «центристской позиции» — это умеренная политика управления текущими активами. И эконо- мическая рентабельность активов, и риск технической неплате- жеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.
Каждому из перечисленных типов политики управления теку- щими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т. е. полигика управления текущими пассивами.
Признаком агрессивной полигаки управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повыша- ется уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздейст- вия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной по- литики управления текущими пассивами (см. ниже).
Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприя- тия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финанси- руются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).
Признаком умеренной политики управления текущими пасси- вами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.
Сочетаемость различных типов политики управления текущи- ми активами и политики управления текущими пассивами пока- зана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами. Матрица показывает нам:
• что консервативной политике управления текущими актива- ми может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрес- сивный;
• что умеренной политике управления текущими активами мо- жет соответствовать любой тип политики управления теку- щими пассивами;
• что агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип по- литики управления текущими пассивами, но не консерва- тивный.
Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами
Политика
управления
текущими
пассивами
| Политика управления текущими активами
|
Консервативная
| Умеренная
| Агрессивная
| Агрессивная
| Не сочетается
| Умеренная ПКОУ
| Агрессивная ПКОУ
| Умеренная
| Умеренная ПКОУ
| Умеренная ПКОУ
| Умеренная ПКОУ
| Консервативная
| Консервативная ПКОУ
| Умеренная ПКОУ
| Не сочетается
|
| На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования обо- ротных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обяза- тельств будет расти доля оборотных активов, финансируе- мых за счет собственных источников и долгосрочного за- емного капитала, то размер чистого рабочего капитала бу- дет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет по- вышаться финансовая устойчивость предприятия, но сни- жаться эффект финансового рычага и расти средневзве- шенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обяза- тельств, то размер чистого рабочего капитала будет со- кращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более
эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом бу- дет снижаться финансовая устойчивость и платежеспо- собность предприятия (снижение платежеспособности бу- дет происходить за счет роста объема текущих обяза- тельств и увеличения частоты выплат долга).
Таким образом, выбор соответствующих источников фи- нансирования оборотных активов в конечном итоге опре- деляет соотношение между уровнем эффективности ис- пользования капитала и уровнем риска финансовой устой- чивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финанси- рованием оборотных активов.
В начале этого раздела было подчеркнуто, что одной из глав- ных задач управления текущими активами и текущими пассива- ми на практике является превращение ТФП предприятия в отри- цательную величину. Если это удается, у предприятия возникают денежные излишки и встает проблема их эффективного исполь- зования. Это сегодня менее острый вопрос для большинства предприятий, чем нехватка оборотных средств, но надо надеять- ся, что по мере нормализации условий отечественного рынка и роста профессионального мастерства финансистов рациональное использование текущих излишков денежных средств будет стано- виться все более актуальным для большинства наших коллег.
Каким же образом определить размер средств, могущих быть помещенными на депозит или в рыночные ценные бумаги без повышения риска разрыва ликвидности и, разумеется, небеспри- быльно? Этот вопрос решается через расчет той части выручки от реализации, которая, по всей вероятности, не понадобится на протяжении срока депозита или иного вложения, если тенденции прошлого периода жизни предприятия в основном сохранятся:
Сопоставление среднего остатка средств на расчетном счете за соответствующий (равный сроку депозита) период прошлого года с фактической выручкой от реализации за тот же самый период дает долю (в процентах) выручки от реализации, которая могла быть безболезненно отвлечена от хозяйственного оборота. Пред- полагается, что примерно такая же доля новой выручки может быть и в нынешнем году положена на депозит или использована каким-либо сходным образом.
2.3. Критерии принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом
2.3.1. Углубленный анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей
Сначала — небольшой катехизис по собственным оборотным
средствам (COC)**.
/
COC = ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ - ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ =
= ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ
Нам уже известно, что по величине COC судят, достаточно ли у предприятия постоянных ресурсов (собственных средств и долго- срочных заимствований) для финансирования постоянных акти- вов (основных средств). Или, иными словами, покрываются ли иммобилизованные активы такими стабильными, «долгоиграю- щими», надежными источниками, каковыми являются собствен- ные средства предприятиями полученные им долгосрочные креди- ты. Если да, то COC > О, потому что постоянные пассивы больше постоянных активов (см. случай I). Если нет, то COC < О, потому что постоянные пассивы меньше постоянных активов и предпри- ятие испытывает недостаток собственных оборотных средств (см. случай II).
* Средние величины необходимо рассчитывать как средние хронологи- ческие, либо в крайнем случае как среднеарифметические. Для расчета среднехронологических значений берут сумму половинных величин на первую и последнюю дату и полных величин на каждую из промежу- точных дат, а затем делят полученный итог на количество периодов ана- лиза (так, при использовании квартальных балансовых отчетов складыва- ют пять сумм и делят их на четыре).
** Финансовая «идеология» этого раздела нова не только для российской экономической литературы, но и для зарубежной. Пионерами же этого подхода по праву считаются французские ученые И. Фрашон, Ж. Рома- не, Б. Менье-Роше.
Случай I
COC > 0. Это означает, что предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для фи- нансирований постоянных активов. Этот излишек может служить для покрытия других нужд предпри- ятия. Вопрос
Какой должна быть величина COC у промышленных предпри- ятий — положительной или отрицательной? Ответ
Положительной, и вот почему.
Во-первых, у большинства промышленных предприятий зна- чительные суммы вложены в средства производства. Здесь нужен способ финансирования долговременный и достаточно надеж- ный, чтобы свести к минимуму риск лишиться жизненно важно- го для предприятия имущества. Разумнее всего финансировать постоянные активы именно постоянными пассивами. Это поло- жение вполне соответствует и главнейшему условию финансовой устойчивости предприятия, выраженному в показателе платеже- способности — коэффициенте текущей ликвидности:
Минимальное значение коэффициента текущей ликвидно- сти — единица. Если же значение коэффициента не доходит до единицы, то предприятие испытывает дефицит COC и не в состо- янии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим обязательствам. Желательное значение коэффициента текущей ликвидности — примерно два.
Случай II
COC < О. Это означает, что предприятию не хватает ресурсов для финансирования иммобилизованных активов (обозначим этот случай СОСв).
Вопрос
Для промышленного предприятия это катастрофа?
Ответ
Нет, но...
• если масштабные инвестиции в основные средства еще не успели окупиться, то при хорошей перспективе проекта можно говорить о временном недостатке COC, который со временем исчезнет: наращивание продаж покроет убытки, даст прибыль, и часть ее — нераспределенная прибыль —
прирастит капитал предприятия. Таким образом, постоян- ные ресурсы увеличатся за счет нераспределенной прибыли и поглотят недостаток COC. Временной горизонт существова- ния дефицита ресурсов здесь, как видно, очерчен;
• если недостаток оборотных средств имеет глубинный, струк- турный характер (наблюдается из года в год), то ситуация бо- лее деликатная и рискованная. Финансирование иммобили- зованных активов здесь становится подверженным воле слу- чая и приобретает проблематичный характер.
Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском:
|