Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом

Для любой акционерной компании (корпорации) принципиальное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства
 обеспечивают отдачу в форме прибыли (дохода). Если корпорация использует в хозяйственной деятельности как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена. В теории финансового менеджмента подобное увеличение рентабельности собственного капитала называют эффектом
 финансового рычага (левериджа)

Рентабельность активов (Ра) определяется:

Ра= БП / А х 100, (3.3)

где БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения); А—
средняя стоимость всех активов за расчетный период.

При одинаковой рентабельности активов имеются различия в доходности собственного капитала, полученные в результате иной структуры пассива баланса. Эту разницу называют эффектом финансового рычага (ЭФР).

ЭФР — приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Экономическая целесообразность привлечения заемных средств может быть проанализирована с помощью модели «эффекта финансового рычага».

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 - Нс) х (Ра - СП) х ЗК / СК,
 (3.4)

где ЭФР — эффект финансового рычага, %;

Нс — ставка налога на прибыль, доли единицы;

Ра — рентабельность активов, %;

СП — средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

ЗК - привлеченный заемный капитал;

СК — собственный капитал;

(1 - Нс) — налоговый корректор, доли
единицы;

(Ра - СП) — дифференциал финансового рычага;

ЗК / СК — коэффициент задолженности (финансовой зависимости).

Если дифференциал финансового рычага положительный (рентабельность активов больше расчетной ставки процента), то эффект финансового рычага будет положительный, т.е. привлечение кредита способствует росту рентабельности собственного капитала. Это означает, что кредит экономически эффективен.

Приведенный способ расчета позволяет предприятию определить
 безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Для реализации этих благоприятных возможностей
необходимо установить наличие связи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию
 долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности
 собственного капитала). Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для него. При этом целесообразно контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности (Кзад > 1,0) коммерческий банк вынужден 
компенсировать возрастание кредитного риска повышением цены заемных средств.

Таким образом, задолженность предприятия банку — это не благо и не
 зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может
 более успешно выполнить стоящие перед ним задачи, если вложит их в 
высоко доходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений. Основная задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его
влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие зарубежные финансисты полагают,
что золотая середина финансового рычага (30-50% от рентабельности активов) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств. Следовательно, финансовый леверидж — это механизм, овладеть которым финансовый директор может
только в том случае, если располагает достоверной информацией о рентабельности активов предприятия и величине средней процентной ставки за кредит.

3.3. Управление оборотным капиталом в процессе операционного и финансового циклов

Для нормальной деятельности предприятия оборотный капитал (активы)
должен находиться на всех стадиях операционного (производственного) цикла и во всех формах. Отсутствие любого элемента оборотного капитала на одной из стадий приводит к остановке производства. Если продукцию (товар) продают в кредит (с отсрочкой платежа), то корпорации необходимы оборотные средства для покрытия
 дебиторской задолженности до тех пор, пока не внесут плату за продукцию.

Полный цикл оборота оборотных активов измеряют временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской
 задолженности) до оплаты готовой продукции потребителями (погашения дебиторской задолженности). Предприятие далеко не всегда получает денежные средства от покупателей на момент платежа поставщикам за
сырье и материалы. Поэтому и возникает проблема управления оборотными активами.

Рис. 1. Полный цикл оборота оборотных активов.

Операционный цикл (ОЦ) характеризует общее время, в течение которого оборотные активы (средства) отвлечены в запасы и дебиторскую задолженность:

ОЦ = ПОэ + ПОдз, (3.4)

где ПОз — период оборачиваемости запасов (сырья и материалов, незавершенного производства и готовой продукции), дни;

ПОдз — период
 оборачиваемости дебиторской задолженности, дни. Разница между сроками платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денежных средств от покупателей является
 финансовым циклом (ФЦ), в течение которого средства отвлекаются из оборота предприятия:

ФЦ = ОЦ - ПОкз, (3.5)

где ОЦ — продолжительность операционного цикла, дни;

ПОкз — период
 оборачиваемости (оплаты) кредиторской задолженности, дни.

Снижение производственного и финансового циклов в динамике —
позитивная тенденция. Подобное сокращение циклов может произойти
 по трем причинам:

1) ускорения производственного процесса;

2) ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;

3) замедления срока погашения кредиторской задолженности (в рамках деловой этики), что создает для предприятия дополнительный
 источник формирования оборотных активов.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: