Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) 7,5

+ Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1: 2)] 11,625

= Стоимость каждые 180 дней (360/2) 19,125

Оборот 2

Полная стоимость (19,125 тыс. руб. х 2) 38,25

3) Эффективная годовая стоимость факторинга =

ГЛАВА 3

СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

3.1. Основная дилемма финансового менеджмента: либо
рентабельность, либо ликвидность

В стремлении к успехам предприятию приходится решать ве-
ликую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или
ликвидность? — и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в
попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточ-
ного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью.
Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низ-
кие значения коэффициента текущей ликвидности могут свиде-
тельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособно-
сти, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращива-
нии оборота и быстром освоении рынка.

Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них по-
казывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса вы-
сокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные
ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для
крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чре-
ваты ликвидными трудностями. Наконец, оба примера свиде-
тельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую
приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития:
либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный
уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно,
но, как мы увидим, возможно.

Пример 1

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях
развития: M («малое»), С («среднее») и К («крупное»).

Предприятие M с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным
годовым оборотом находится на стадии стремительного «выхода
из детских пеленок». Среднегодовой темп прироста оборота 30%;
коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно:
3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году, зато
предприятие выигрывает на повышении коэффициента транс-
формации (оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2 в первом, вто-
ром и третьем годах соответственно.

Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным
оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25%
ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на
уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на
уровне 1,5.

Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой
оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая
маржа составляет 9%, коэффициент трансформации — 1,6.

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого их этих пред-
приятий необходимый прирост активов покрывается нарабаты-
ваемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом
под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем
подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансо-
вой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестои-
мость.

Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными пред-
приятия С, а затем дадим комментарий к таблице.

Новый объем актива получен на основе одной из модификаций
широко применяемого в финансовом планировании и прогнози-
ровании метода: при неизменной структуре пассива (а мы ис-
пользовали именно такое допущение) темпы прироста оборота
применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом,
объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрас-
тает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб.

Уровень экономической рентабельности активов получен пе-
ремножением коммерческой маржи и коэффициента трансфор-
мации: 12% х 1,5 = 18%.

* Мы уже пользовались этим методом при разработке дивидендной по-
литики предприятия в главе 3 части И.

Для получения суммы дефицита (излишка) (Ликвидности Необ-
ходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем
сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для раЪчета
НРЭИ использована формула коммерческой маржи (KM):

KM = НРЭИ: ОБОРОТ х 100 => НРЭИ = ОБОРОТ х KM: 100.

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб.,
второго года — 140,6 тыс. руб., третьего года — 175,8 тыс. руб. В
сумме это 429 тыс. руб. Далее: (977 тыс. руб. - 500 тыс. руб.) - 429
тыс. руб. = 48 тыс. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом
эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб.: 477 тыс. руб.) =
= 0,9.

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:

• предприятие M с наиболее бурными темпами прироста обо-
рота противопоставляет удвоению объема активов повышен-
ную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств)
экономическую рентабельность активов. Но, несмотря на
это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет
внутренних источников. Дефицит ликвидности на покрытие
потребностей роста предприятия составляет 75% потребного
прироста актива;

• предприятие С противопоставляет удвоению объема активов
поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее
элемента —- и коммерческая маржа, и коэффициент транс-
формации — имеют весьма приличные значения). Однако и
этому предприятию не удается достичь полного покрытия
необходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%;

• предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота,
но с наиболее широким масштабом деятельности увеличива-
ет свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный
уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор
будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности
без серьезных структурных изменений — это, конечно, весь-
ма сложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает
свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн. руб.,
который позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

Пример 2

Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже получен-
ный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-

результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффици-
ентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота.

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в
сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб., а
искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая
маржа — по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного пред-
приятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных
средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается сни-
жать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести
серьезные изменения своей финансовой структуры.

В западноевропейской финансовой науке коэффициент по-
крытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвес-
тиций часто называют показателем ликвидности (не путать с ко-
эффициентом текущей ликвидности!). Зависимость между эко-
номической рентабельностью активов (ЭР) и показателем лик-
видности (ПЛ) описывается формулой:

поскольку ,а

Мы вышли, таким образом, на проблему проблем — ОПРЕДЕ-
ЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИ-
РОСТА ОБОРОТА: