Предприятия при различных видах инвестиций

Продолжение табл. 1

Все это не отвращает Читателя, разумеется, от инвестиций как
таковых, а лишь подчеркивает необходимость умного лавирова-
ния между всеми рифами инвестиционного процесса и оператив-
ного управления активами. При любых затруднениях спасением
для финансового менеджера может быть обращение к идее интер-
ференции долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни пред-
приятия. Ведь результаты этой интерференции выливаются во
вполне конкретные и количественно определяемые финансовые
параметры. Возьмем хотя бы случай, когда возрастание потреб-
ностей в оборотных средствах из-за необходимости наращивания
оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания
повышенных объемов продукции в реализацию побуждает пред-
приятие к капитальному инвестированию. Но осуществление та-
кого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополни-
тельных затрат оборотных средств. Понадобится определить не-
обходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств
предприятия, обращая внимание не только на соотношение заем-
ных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего
кредитования. В инвестиционной программе задействуются ис-
точники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортиза-
ционные отчисления плюс выручка от продажи неиспользуемого
имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не
хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на
покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процес-
се осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух по-
казателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы са-
мофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с

другом дают показатель покрытия текущих финансовых потребно-
стей предприятия (3). Этот способ хорош тем, что интегрирует но-
вые капитальные вложения и новые текущие финансовые по-
требности в сложившуюся ранее финансово-хозяйственную струк-
туру предприятия.

или

(D

(2)

(3)

Пример 3

Проект нуждается в 500 тыс. руб. инвестиций в основные акти-
вы и повышает текущие финансовые потребности предприятия
на 300 тыс. руб. Предприятие располагает источниками самофи-
нансирования на сумму 200 тыс. руб. и реальной возможностью
привлечь 400 тыс. руб. долгосрочных кредитов.

= 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. — 500 тыс. руб. = +100 тыс. руб.

Однако в целом покрытие текущих финансовых потребностей
неполное (0,75 < 1). Это значит, что планируемое усиление обо-
ротных средств не дотягивает до нужной интенсивности:

= +100 тыс. руб — 300 тыс. руб. = —200 тыс. руб.

Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется по-
крывать краткосрочным банковским кредитом.

Проверка

—500 тыс. руб.- 300 тые. руб. + 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. =
= —200 тыс. руб.

Теперь можно позволить себе сделать вывод:

Если показатель покрытия текущих финансовых потребностей
предприятия оказывается меньше единицы, это указывает на де-
фицит средств для покрытия текущих затрат и дополнительную
потребность предприятия в краткосрочном кредите. ______

Направление второе.

Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание
четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного
положения предприятия:

1. Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно
расплачиваться по своим обязательствам;

2. Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени по-
крытия заемных пассивов предприятия активами, соответствую -

щими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете
срокам погашения обязательств;

3. Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности
возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из-
держками;

4. Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности,
обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший
уровень дивидендов и поддержание курса акций.

Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, со-
блюдение ряда важнейших балансовых пропорций — и это, пожа-
луй, одна из самых практически полезных конкретизации идей ин-
терференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и
результатов жизни предприятия:

• Наиболее ликвидные активы (денежные средства и кратко-
срочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наи-
более срочные обязательства (кредиторскую задолженность)
или превышать их.

• Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность,
средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные
пассивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долго-
срочных кредитов и займов, срок погашения которых при-
ходится на данный период) или превышать их.

• Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции,
сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пасси-
вы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.

• Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения,
земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными
пассивами (собственными средствами) и не превышать (!) их.

* «Выполнение первых трех неравенств в системе с необходимостью вле-
чет выполнение и четвертого неравенства, поэтому практически сущест-
венным является сопоставление итогов первых трех групп по активу и
пассиву. Четвертое неравенство носит «балансирующий» характер, и в
то же время оно имеет глубокий экономический смысл: его выполнение
свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устой-
чивости — наличии у предприятия собственных оборотных средств.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют знак,
противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, ликвид-
ность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолют-
ной. При этом недостаток средств по одной группе компенсируется их
избытком по другой группе, хотя компенсация при этом имеет место
лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платежной си-
туации менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные.»
(А. Д. Шеремет, P. С. Сайфулин. Методика финансового анализа. — M.:
Инфра-М, 1995, с. 66-67.

Все перечисленные балансовые пропорции могут быть детали-
зированы с помощью системы так называемых финансовых ко-
эффициентов (ratios — англ.), которые уже были детально рас-
смотрены в первой части этого учебника.

Для достижения финансовой устойчивости необходимо стре-
миться выдерживать обозначенные выше балансовые пропорции,
хотя это и невообразимо трудно в условиях вытеснения долго-
срочного кредита краткосрочным.

Продолжая разговор о рациональных балансовых пропорциях,
перейдем к прогнозированию вероятности банкротства.

Прогнозирование вероятности банкротства производится с по-
мощью коэффициентного анализа*; опыт стран развитого рынка
подтвердил также высокую точность прогноза на основе двух- и
пятифакторной моделей. По существу, они представляют собой
более тонкий, и, главное, комплексный коэффициентный ана-
лиз. Разработаны также модели, включающие большее количест-
во факторов.

ДВУХФЛКТОРНАЯ МОДЕЛЬ

Коэффици - Удельный

Z = - 0,3877 + (-1,0736) х ент текущей + 0,579 х ^{вес заемных}.

ликвидности P

в пассивах

Z > 0 — вероятность банкротства велика;
Z < 0 — вероятность банкротства мала.

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание прини-
мается уровень и тенденции изменения коммерческой маржи
(НРЭИ: АКТИВ х 100), так как повышение этого показателя уси-
ливает финансовую устойчивость предприятия.

ПЯТИФАКТОРНАЯ МОДЕЛЬ Э.АЛЬТМАКА

где X_x = (Текущие активы — Текущие пассивы): Объем актива;
Х2 = Нераспределенная прибыль: Объем актива;
ХЗ = НРЭИ: Объем актива;

Х4 = Курсовая стоимость акций: Заемные средства;
Х5 = Чистая выручка от реализации: Объем актива;

* Для государственных предприятий, а также предприятий с не менее чем
25-процентным государственным участием установлены критические
значения коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обес-
печенности собственными средствами (не менее 2,0 и 0,1 соответ-
ственно).

Z < 1,8 — вероятность банкротства очень высока;

1,8 < Z<2,7 — вероятность бан-
кротства средняя;

2,7 < Z<2,99 — вероятность бан-
кротства невелика;

Z > 2,99 — вероятность банкротства ничтожна

Отсутствие данных о курсе акций предприятия не является
препятствием для применения пятифакторной модели, посколь-
ку прикинуть рыночную стоимость акций можно, воспользовав-
шись формулой:

Решая вопрос, ликвидировать или реорганизовать предприятие,
сопоставляют его экономическую стоимость с ликвидационной.

Если ликвидационная стоимость предприятия больше его эко-
номической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие.
Если же фирма больше стоит как действующее предприятие, то
ставится вопрос о реорганизации. Будущие доходы и расходы не-
обходимо спрогнозировать. Экономическая стоимость представ-
ляет собой настоящую стоимость чистых денежных потоков.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТОИМОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ

Основные этапы:

1. Прогнозируется объем и стоимость продаж.

2. Анализируются условия хозяйствования, с тем, чтобы спрог-
нозировать чистые денежные потоки.

ЧИСТЫЙ
NFWF^HTJu= ЧИСТАЯ.АМОРТИЗАЦИОННЫЕ
ПОТОК ПРИБЫЛЬ ОТЧИСЛЕНИЯ

3. Определяется дисконтная ставка (ставка капитализации,
средневзвешенная стоимость капитала), которая будет приме-
няться к спрогнозированным чистым денежным потокам.

4. Определяется чистая настоящая стоимость (NPV) денежных
потоков, подобно тому, как это делается в инвестиционном ана-
лизе.

Эта чистая настоящая стоимость денежных потоков и есть эко-
номическая стоимость предприятия.

На четвертом этапе встречаются три основные ситуации:

1. Когда чистые денежные потоки одинаковы по годам, при-
меняется формула:

2. Когда чистые денежные потоки равномерно увеличиваются
каждый год, применяется формула:

3. Когда динамика чистых денежных потоков неравномерна,
приходится вычислять NPV отдельно по каждому году, а затем
складывать их. Однако, когда в первые годы наблюдается бурный
рост чистых денежных потоков (ЧДП), а затем они приобретают
нормальную среднюю динамику, можно использовать формулу:

где п —- общее количество лет анализа,

/ — количество лет бурного роста чистых денежных потоков.

В математическом отношении эти три формулы обосновыва-
ются с помощью известного уравнения Гордона. Применение
формул проиллюстрировано двумя примерами из американской
судебной практики рассмотрения дел о банкротстве.

Пример 4

Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4,3 млрд.
ам. долл. Прогнозируемый среднегодовой чистый денежный по-
ток — 540 млн. ам. долл. Средневзвешенная стоимость капитала
составляет 12%. Вычислите экономическую стоимость предприя-
тия. Что выгоднее: ликвидация или реорганизация?

Решение

Экономическая стоимость такого предприятия составляет 540
млн. ам. долл.: 0,12 = 4,5 млрд. ам. долл. Таким образом, эконо-
мическая стоимость больше ликвидационной, и имеет, следова-
тельно, смысл реорганизовать предприятие, а не ликвидировать
его.

Пример 5

Ликвидационная стоимость предприятия, дело о банкротстве
которого рассматривается в суде, оценена в 5,3 млрд. ам. долл. В
случае реорганизации прогнозируется получение 0,5 млрд. ам.
долл. чистых денежных потоков ежегодно. Средневзвешенная
стоимость капитала составляет 10%. Суд собирается принять ре-
шение о ликвидации предприятия. Будет ли это правильно в фи-
нансовом отношении?

Решение

Это решение в финансовом отношении правильное, ибо лик-
видационная стоимость предприятия (5,3 млрд. ам. долл) превы-
шает его экономическую стоимость (0,5 млрд. ам. долл.: 0,1 =
= 5 млрд. ам. долл.).

* * *

Венцом конкретно-практического воплощения идеи интерфе-
ренции в комплексном управлении всеми активами и пассивами
предприятия являются матрицы финансовой стратегии. Рассмат-
ривая их, мы поможем Читателю составить в самой общей форме
прогноз финансово-хозяйственного состояния предприятия, по-
кажем, каким образом фирма может упредить неблагоприятные
факторы и явления своего развития. И снова придется совершить
небольшое усилие, чтобы освоить несколько «импортных» ана-
литических показателей.

Первый. Результат хозяйственной деятельности предприятия
(РХД). Сначала из добавленной стоимости вычитаем все расходы
по оплате труда и связанные с ней платежи. Получаем уже из-
вестный нам по главе 1 показатель брутто-резулътата эксплуа-
тации инвестиций (БРЭИ). Из него вычитаем изменение величи-
ны текущих финансовых потребностей (ТФП) за анализируемый
период — год, квартал... Напоминаем, что ТФП — это разница
между средствами, иммобилизованными в запасах, и клиентской
задолженностью предприятия поставщикам, или, в более широ-
ком понимании, разница между текущими активами и текущими
пассивами.

Подсчитали БРЭИ минус изменение ТФП? Теперь вычитаем
производственные инвестиции. Осталось прибавить к получен-
ному результату так называемые «обычные» продажи имущества
(продажу старого оборудования при замене его новым, напри-
мер). Проверьте себя, пожалуйста:

РЕЗУЛЬТАТ ^И™Ж55^Е

ХОЗЯЙСТВЕННОЙ = БРЭИ- ^uuburnnliv ~
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВЫХ

^м потребностей

ПРОИЗВОЛ - ОБЫЧНЫЕ

- СТВЕННЫЕ + ПРОДАЖИ
ИНВЕСТИЦИИ ИМУЩЕСТВА

Показатель результата хозяйственной дея-
тельности называют еще «Денежные средства
после финансирования развития». Этот термин несколько
громоздок, но он помогает понять суть полученного пока-
зателя: речь идет об уровне ликвидности предприятия в
результате совершения всего комплекса операций, отно-
сящихся к обычной для этого предприятия хозяйственной
деятельности. Положительное значение РХД открывает
перед предприятием возможности масштабного внедре-
ния новой техники; реальными могут также стать планы ин-
вестирования средств в другие виды и сферы деятельно-
сти... Впрочем, как можно решиться на такое, не зная ре-
зультата своей финансовой деятельности?

Второй. Результат финансовой деятельности (РФД). Его, по-
жалуй, легче подсчитать. Вычисляем изменение заемных средств
предприятия за анализируемый период, вычитаем сумму процен-
тов, налог на прибыль и выплаченные дивиденды, прибавляем
суммы, полученные от эмиссии акций, вычитаем средства, вло-
женные в уставные фонды других предприятий и другие долго-
срочные финансовые вложения и, наконец, прибавляем получен-
ные отчисления от прибыли учрежденных предприятий и доходы
от других долгосрочных финансовых вложений.

В показателе РФД отражается финансовая политика предприя-
тия: при привлечении заемных средств РФД может иметь поло-
жительное значение, без привлечения заемных средств — отрица-
тельное. Результат финансовой деятельности похож на пружину:
чтобы ее натянуть, надо увеличить объем задолженности. Но как
только заимствование средств прекращается, пружина вновь
сжимается под давлением расходов на уплату процентов и нало-
гов. Резко отрицательное значение РФД может быть компенси-
ровано лишь выраженно положительным значением РХД (см.
рис. 2).

РФД < О О

Рис. 2

Третий. Результат финансово-хозяйственной деятельности
предприятия (РФХД) есть сумма результатов его хозяйственной и
финансовой деятельности:

РФХД = РХД + РФД.

Анализ РХД, РФД и суммарного РФХД нужен для выявления
величины и динамики денежных средств предприятия в результа-
те его хозяйственно-инвестиционной и финансовой деятельно-
сти, для оценки его способности отвечать по обязательствам, вы-
плачивать дивиденды, совершать инвестиции в основные сред-
ства, покрывать текущие финансово-эксплуатационные потреб-
ности, т. е. иметь положительные денежные потоки — превышение
расходов над доходами в обозримой перспективе. Никакая фирма
не может долго удерживаться на отрицательном значении резуль-
тата финансово-хозяйственной деятельности, за очень редким
исключением, ведь это балансирование на острие иглы. Но как
же добиться положения равновесия? Один из самых распростра-
ненных способов — методом элементарной подгонки (а по-науч-
ному — методом последовательных итераций) всячески комбини-
ровать РХД и РФД, добиваясь приближения их суммы к нулю.
Обычно равновесное положение достигается при РХД и РФД,
находящихся в интервале между 0% и ± 10% добавленной стоимо-
сти и имеющих разные знаки.

Достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда не-
обходимо, но надо по возможности стараться удерживаться в гра-
ницах безопасной зоны. В связи с этим финансовый менеджер
обычно ставит перед собой задачу найти наиболее приемлемое
сочетание РХД и РФД в пределах допустимого риска. При этом
речь должна идти не об удержании любой ценой раз и навсегда
найденного равновесия, а о постоянном лавировании, внима-
тельном контроле и регулировании неравновесных состояний во-
круг точки равновесия.

При решении этой задачи приходится решать следующие во-
просы:

• Идти ли на отрицательный результат хозяйственной деятель-
ности во время бурного наращивания инвестиций? Да, но ка-
ков предел снижения РХД и насколько длителен допустимый
период, при котором РХД меньше нуля?

• Добиваться ли выраженно положительного значения финан-
сового результата? Да, но с какой скоростью пружина будет
затем сжиматься в обратную сторону, придавая РФД отри-
цательное значение?

• Добиваться ли симметричного изменения РХД и РФД? Да,
это настоящее финансовое искусство, но в данном случае
предприятию придется, видимо, сбиться с темпа.

Большую помощь в этом могут оказать матрицы финансовой
стратегии. Матрицы помогают спрогнозировать «критический
путь» предприятия на ближайшие годы, наметить допустимые
пределы риска и выявить порог возможностей предприятия. Из
большого разнообразия матриц предпочтем такую, в которой зна-
чение результата финансово-хозяйственной деятельности комби-
нируется с различными значениями результата хозяйственной де-
ятельности и результата финансовой деятельности — и все это,
естественно, в корреляции с темпами роста оборота (TPO) пред-
приятия. Эта матрица выглядит следующим образом:

В

По диагонали AB проходит граница между двумя основными
зонами.

• Над диагональю — зона успехов — зона положительных зна-
чений аналитических показателей.

• Под диагональю — зона дефицитов — зона отрицательных
значений аналитических показателей.

Мы предпримем сейчас небезопасное путешествие по матрице,
пройдемся по каждому из квадратов, чтобы обсудить различные
возможности, открывающиеся перед предприятием, а также бла-
гоприятные и неблагоприятные последствия тех или иных эко-
номических решений и мероприятий. Каждый квадрат снабжен
кратким и выразительным девизом, непривычным для уха рос-
сийского финансиста. Не будем, однако, отступать от оригинала.

ТРИ ПОЗИЦИИ РАВНОВЕСИЯ:

РФХД «0, квадраты 1, 2, 3

Квадрат 1: «Отец семейства»

Темпы роста оборота ниже потенци-
ально возможных. Не все внутренние ре-
сурсы предприятия задействуются.
Предприятие уменьшает задолженность
и обходится по все возрастающей про-
порции собственными средствами, поч-
ти не пользуясь эффектом финансового
рычага.

• При повышенных темпах роста
оборота это «завидное» предприя-
тие: оно располагает неиспользо-
ванными возможностями развития. При реактивизации этих
возможностей есть шанс переместиться в квадрат 4 (поли-
тика привлечения заемных средств) или в квадрат 2 (рост
инвестиций или даже инвестиционный рывок).

• При пониженных темпах роста оборота — это стареющее
предприятие. Если оно не переориентируется, то через ряд
промежуточных положений со временем переместится в
нижние квадраты.

Квадрат 2: «Устойчивое равновесие»

Устойчивость равновесного состояния... Как сохранить эту цен-
ную характеристику деятельности предприятия?

• Если поставлена цель поспевать за бурным развитием рынка,
то придется задействовать финансовые результаты, разуравно-
весить РХД и перемещаться к квадратам 3, 5 или 8.

• Напротив, при замедленных по
сравнению с быстро возрастающи-
ми рыночными возможностями,
разумно рассчитанных темпах
роста оборота происходит переме-
щение в квадраты 1, 4 или (если
кредиторы не испытывают доверия
к предприятию, а темпы роста обо-
рота низковаты) 7.

Квадрат 3: «Неустойчивое равновесие»

Это не совсем естественное положе-
ние. До поры до времени удается усто-
ять благодаря форсированию задолжен-
ности...

• Если, следуя за рыночной конъюн-
ктурой, реинвестировать прибыли
и любой ценой продолжать нара-
щивать темпы роста оборота, то
необходимость стабилизации РФД
подводит фирму к стратегии увели-
чения собственных средств
(квадрат 8).

• Если же удается добиться увеличения рентабельности, пре-
вышающего темпы роста оборота, то предприятие будет пе-
ремещаться к 5-му квадрату (или ко 2-му, если темпы роста
оборота и рентабельнее™ сравняются).

ТРИ ПОЗИЦИИ ДЕФИЦИТА:

РФХД < 0, квадраты 7, 8, 9.

Квадрат 7: «Эпизодический дефицит»

Речь идет о десинхронизации сроков
потребления и поступления ликвид-
ных средств: предприятие продолжает
увеличивать задолженность, не снижая
прежних темпов роста инвестиций (за
счет денежных поступлений; за счет
увеличения капитала в ущерб дивиден-
дам).

• Если экономическая рентабельность растет быстрее оборота,
то происходит перемещение в квадрат 2 или в квадрат 1.

• В противном случае предприятие рискует угодить в квадрат
8, а затем и в квадрат 9.

Квадрат 8: * Дилемма»

Предприятие частично использует
свои возможности наращивания задол-
женности, но этого мало для покрытия
дефицита ликвидных средств, обеспе-
чения внутренних потребностей функ-
ционирования.

• Если уровень экономической рен-
табельности восстанавливается
или даже начинает превышать
TPO, то возможен подъем в квад-
рат 2 или хотя бы в квадрат 7 (если
кредиторы не испытывают доверия к предприятию).

• Если экономическая рентабельность стагнирует или умень-
шается, то не миновать квадрата 9.

Квадрат 9: «Кризис»

В затруднительном положении цело-
му ряду предприятий приходится при-
бегать к дезинвестициям (чтобы пре-
кратить обескровливание результата хо-
зяйственной деятельности), к различ-
ным видам финансовой поддержки
(для стабилизации результата финансо-
вой деятельности), к дроблению на ма-
лые предприятия (чтобы было легче об-
ратить ТФП в отрицательную величи-
ну) и перемещаться в квадраты 8 или 7.

ТРИ ПОЗИЦИИ УСПЕХА:

| РФХД > О, квадраты 4, 5, бГ1

Квадрат 4: «Рантье»

Предприятие довольствуется умеренными по сравнению со
своими возможностями темпами роста оборота и поддерживает
задолженность на нейтральном уровне. В такой ситуации все
зависит от уровня и динамики экономической рентабельности.

• При невысоком и практически не-
изменном уровне экономической
рентабельности риск перемены
знака эффекта рычага (вследствие
повышения процентных ставок) и
конкуренция тянут предприятие к
квадрату 1 или 7.

• При повышенной и (или) возрас-
тающей экономической рентабель-
ности предприятие может начать
подготовку к диверсификации про-
изводства или к наращиванию оборота — либо же щедро на-
граждает акционеров дивидендами (квадрат 2).

Квадрат 5: «Атака»

Предприятие продолжает увеличи-
вать заимствования, хотя интересы со-
хранения внутреннего равновесия того,
возможно, и не требуют. Часто это свя-
зано с началом политики диверсифи-
кации, подготовкой к инвестиционно-
му рывку.

• Если поддерживается достаточный
уровень экономической рентабель-
ности, то возможно перемещение в
квадрат 2.

• При падении уровня экономической рентабельности пред
приятие рискует угодить в квадрат 8.

Квадрат 6: «Материнское общество»

Предприятие становится материнс-
кой компанией и обеспечивает финан-
сирование дочерних обществ за счет
увеличения заемных средств.

Если соотношение заемные средст-
ва/собственные средства поднима-
ется слишком высоко, то возника-
ет тенденция к перемещению в
квадрат 4.

Либо же, если рынок сбыта мате-
ринского общества «стареет», ис-
черпывается — возникает тенден-
ция к перемещению в квадрат 5.

Вы уже, очевидно, заметили, что в квадрат 6 не удается войти
ни из одного из соседних квадратов. Видимо, чтобы попасть в
этот квадрат, нужно заняться учредительством. Предостережем,
однако, от создания «пустых холдингов»: из чудесного 6-го квад-
рата так легко соскользнуть вниз...

И последнее. Бывает, правда, редко, что по сумме РФД и РХД
предприятие оказывается в квадрате 6, даже и не будучи материн-
ским обществом. Желаем такой фирме как можно дольше ос-
та-ваться в столь завидном положении.

Мы предприняли небезопасное путешествие по матрицам фи-
нансовой стратегии. Наш вояж завершился квадратами успеха, но
опытные предприниматели знают: расслабляться нельзя никогда.

⇐ Предыдущая74757677787980818283Следующая ⇒

---

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: