Наращивание оборота за счет самофинансирования
а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и - структура пассивов меняется в пользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рен- _ табельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличи- ваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими принципами финансового прогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в бюджете;
б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничи- вать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как
2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования с заимствованиями
а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на ос- нове равенства внутренних и внешних темпов роста (глава 3 час- ти II). Иными словами, приемлемым признается такой темп при- роста оборота, который совпадает с процентом прироста собст- венных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства;
б) если конкретный темп прироста оборота превышает возмож- ный темп прироста собственных средств, то приходится привле- кать дополнительное внешнее финансирование. Как сделать при этом основные расчеты, показано в разделе 3.3 главы 3 части IH.
3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия
Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосроч- ных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой логикой экономического процесса и реаль- ной финансовой практикой. Однако проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на поверку немногие. Большинство действует по принципу «кри- вая выведет», и кривая, действительно, выводит, но, к сожале- нию, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в финансовом ме- неджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:
1. «Неотвратимость инвестиций -> постоянные и переменные за- траты инвестиционного процесса -> текущие финансовые потреб- ности -> структура капитала предприятия»;
2. «Финансовая устойчивость предприятия -> платежеспособ- ность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность -> балансовые пропорции -> финансовые коэффициенты».
Итак, направление первое.
Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:
возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;
возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно- сти предприятия в результате осуществления проекта;
возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта...
... и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст- вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как за- вышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре- диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо- оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни- ков финансирования дополнительных переменных, а также, весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдывают- ся надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви- дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите- лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз- ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни против более масштабного финансирования дальнейшего разви- тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений излишков средств.
Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ- ности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.
Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре- зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но
нельзя перечеркнуть слово «проект».
Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Вели- ким Законом убывания предельной полезности и предельной производительности факторов производства:
«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про- изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но- вые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относи- тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио- нальное сочетание между постоянными и переменными затрата- ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы- ручку и прибыль. .Для исправления ситуации необходим скачок по- стоянных затрат».
Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про- изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования, производственных и других помещений, скромных возможностей организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным количеством самого лучшего сырья? Объем производства объек- тивно ограничивается техническими возможностями применяемо- го оборудования. А какой смысл наращивать объем производства, вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую пози- цию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), кото- рый иллюстрирует это положение, постоянные затраты представ- лены горизонтальными линиями, а переменные — наклонной.
Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увеличению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со все- ми вытекающими из этого последствиями, подробно описанны- ми нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с пред-
* Финансовый менеджмент /Авт. колл. под руководством E. С. Стояно- вой. — M.: Перспектива, 1993, с. 14.
приятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финан- совый риск. Но и это еще не все.
Рис. 1.
Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм- мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль- шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан- совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвес- тиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению экономической рентабельности предприятия, растет норма до- бавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокра- щению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской задолженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):
Таблица 1. Тенденции динамики величины текущих финансовых
Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском:
|