Наращивание оборота за счет самофинансирования

Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом
или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь
самую различную природу и носить самый разный характер:

возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего
спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;

возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно-
сти предприятия в результате осуществления проекта;

возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или
иного проекта...

... и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст-
вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как за-
вышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую
политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре-
диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов
сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо-
оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни-
ков финансирования дополнительных переменных, а также,
весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдывают-
ся надежды на высокую рентабельность, администрация должна
принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви-
дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности
превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите-
лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз-
ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни
против более масштабного финансирования дальнейшего разви-
тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений
излишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это
риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но
неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ-
ности, физическим и моральным устареванием оборудования,
несоответствием характеристик готовой продукции требованиям
рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре-
зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию
проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель
финансирования проекта, но

нельзя перечеркнуть слово «проект».

Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Вели-
ким Законом убывания предельной полезности и предельной
производительности факторов производства:

«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про-
изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до
определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и
экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания
затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но-
вые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относи-
тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио-
нальное сочетание между постоянными и переменными затрата-
ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы-
ручку и прибыль. .Для исправления ситуации необходим скачок по-
стоянных затрат».

Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько
ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про-
изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования,
производственных и других помещений, скромных возможностей
организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого
станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным
количеством самого лучшего сырья? Объем производства объек-
тивно ограничивается техническими возможностями применяемо-
го оборудования. А какой смысл наращивать объем производства,
вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие
не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой
для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти
бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую пози-
цию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат.
Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных
затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти
периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), кото-
рый иллюстрирует это положение, постоянные затраты представ-
лены горизонтальными линиями, а переменные — наклонной.

Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый
связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к
увеличению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме
и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со все-
ми вытекающими из этого последствиями, подробно описанны-
ми нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с пред-

* Финансовый менеджмент /Авт. колл. под руководством E. С. Стояно-
вой. — M.: Перспектива, 1993, с. 14.

приятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации
проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финан-
совый риск. Но и это еще не все.

Рис. 1.

Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм-
мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска
разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль-
шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан-
совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвес-
тиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции,
уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от
субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же
благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению
экономической рентабельности предприятия, растет норма до-
бавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокра-
щению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской
задолженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):