Рассчитаем ключевые показатели.
Коммерчес- Коэффициент кая маржа трансформации
Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста 10,8% имеет возможность увеличить собственные средства с 4 млн. руб. до 4,43 млн. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести за- долженность до 6,65 млн. руб.:
Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объ- ем (не считая долговых обязательств поставщикам) до (6,65 млн. руб. + 4,43 млн. руб.) = 11,08 млн. руб. Это плюс 10,8% по срав- нению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 10,8% и составит 11,08 млн. руб. Вы замечаете? Сколько
процентов насчитаем внутренних темпов роста — на столько про- центов можем* увеличить и актив!
Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.
Далее, если коэффициент трансформации, равный трем, под- держивается: на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млн. руб. принесет 33,24 млн. руб. оборота. Опять плюс 10,8%!
Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота*
Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овла- дению одним из главных методов финансового прогнозирова- ния — методом формулы. В прогностических вариантных расче- тах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.
Итак, предприятие ставит цель: добиться 20%-ного прираще- ния оборота. Что для этого необходимо и какой может оказаться норма распределения?
Уже подсчитано, что без структурных изменений, «своим хо- дом» обеспечивается рост оборота на 10,8%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 36,0 млн. руб. Под него при KT, рав- ном трем, надо 12,0 млн. руб. актива (у нас пока 11,08 млн. руб.) и столько же пассива (см. рис. 1).
Давайте попробуем компромиссный вариант: чтобы поддер- жать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. руб. и одно- временно заимствуем 0,46 млн. руб.
Тогда ЗС: CC = (6,65 млн. руб. + 0,46 млн. руб.): (4,43 млн. руб. + 0,46 млн. руб.) «1,5. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:
• если удастся улучшить коэффициент трансформации (на- пример, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% ак- тив ради 20%-ного увеличения оборота;
• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-ни- будь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, по- лучить семь процентов вместо шести процентов);
• одновременно распределить на дивиденды не 33, а 14% при- были.
При таких условиях предприятие получит рентабельность соб- ственных средств на уровне 23,3%, a BTP на уровне 20,038%: PCC = 2/3 ЭР + ЭФР;
PCC = 2/3 (7% х 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) х 1,5 = 23,3%; BTP = PCC (1 - HP) = 23,3% х 0,86 = 20,038%.
Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличе- ния оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения выбрана верно.
Теперь появляется возможность подвести итоги.
ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ: как примирить интересы акционеров с необходимостью доста- точного финансирования развития ?
ДЕЙСТВИТЕЛЬНО чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинанси- рование развития. Увеличение нормы распределения влечет за со- бой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, на- кладывает ограничение на темпы наращивания выручки и умень- шает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собст- венные средства, тем меньше шансов получить кредит на под- ходящих условиях).
Но
ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая дос- таточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают ски- дывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предпри- ятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.
Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.
ТЕМНЕМЕНЕЕ
прежде чем начать расчеты, необходимо:
а) определить норму распределения прибыли на дивиденды, при- няв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств — ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже соци- ально-психологические аспекты бизнеса;
б) определить приемлемую для Вас методику дивидендных вы- плат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей табли- цей:
Таблица 1. Методики дивидендных выплат*
Название
| Основной
| Преимущества
| Недостатки
| Приме-
| методики
| принцип
| методики
| методики
| чания
| 1 1
| ______ 2_____
|
|
| S
| 1. Мето-
| Соблюдение по-
| Простота
| Снижение
| Методика
| дика
| стоянства пока-
|
| суммы ди-
| довольно
| постоян-
| зателя «дивиден-
|
| виденда на
| часта в
| ного
| дного выхода»:.*
|
| акци19 (при
| практике,
| процент-
| Дивиденды
|
| уменьшении
| несмотря
| ного рас-
| по обык-
|
| чистой при-
| на предо-
| пределе-
| новенным
|
| были) при-
| стереже-
| ния при- были
| акциям _
|
| водит к па- дению курса
| ния тео- ретиков
|
Чистая
|
| прибыль
|
| акций
|
|
| за вычетом
|
|
|
|
| дивидендов
|
|
|
|
| по привилеги -
|
|
|
|
| рованным
|
|
|
|
| акциям
|
|
|
| * Более подробно — см. Ковалев В.В. Финансовый анализ — M.: Фи- нансы и статистика, 1996, с. 253—267.
Продолжение табл. 1
I 1
|
|
|
| 5 I
| 2. Мето- дика
фиксиро- ванных диви- дендных выплат
| Соблюдение по- стоянства суммы дивиденда на ак- цию в течение длительного пе- риода вне зависи- мости от динами- ки курса акций. Регулярность ди- видендных вы- плат
| 1. Простота.
2. Сглаживание колебаний кур- совой стоимости акций
| Если при- быль сильно снижается, выплата фиксиро- ванных дивидендов подрывает ликвидность предприя- тия
|
| 3. Мето- дика вы- платы га- рантиро- ванного миниму- ма и «экс- тра»-ди- видендов
| 1. Соблюдение постоянства ре- гулярных выплат фиксированных сумм дивиденда.
2. В зависимости от успешности работы предпри- ятия — выплата чрезвычайного дивиденда («эк- стра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда
| Сглаживание колебаний кур- совой стоимости акций
| «Экстра»- дивиденд при слиш- ком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть дол- жную роль в поддержа- нии курса акций
| «Экстра»- I дивиден- I ды не дол-1 жны вы- I плачи- I ваться I слишком I часто I
| 4. Мето- дика вы- платы дивиден- дов акци- ями
| Вместо денежно- го дивиденда ак- ционеры получа- ют дополнитель- ные акции
| 1. Облегчается решение лик- видных проблем при неустойчи- вом финансо- вом положении.
2. Вся нераспре- деленная при- быль поступает на развитие.
3. Появляется большая свобода маневра струк- турой источни- ков средств.
4. Появляется возможность до- полнительного стимулирования высших управ- ленцев, наделя- емых акциями
| Ряд инвес- торов может предпочесть деньги и начнет ски- дывать ак- ции
| Расчет — I на то, что I больший- I ство акци- онеров устроит получение акций, ее-1 ли, конеч- но, эти ак- ции доста- точно ликвидны, чтобы в любой мо- мент пре- вратиться в налич- ность
|
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ И ОПЕРАТИВНО- ТАКТИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Стратегия финансового менеджмента Тактика финансового менджмента Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента Риск-менеджмент Практикум
ГЛАВА 1
СТРАТЕГИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском:
|