Net Income — чиЬтая прибыль (после уплаты налогов).

Earning Before Taxes — прибыль после вычета процентов
за кредит, но до налогообложения (во французской лите-
ратуре — текущий результат).

Earning Before Interest and Taxes — нетто-результат экс-
плуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов
за кредит и налога на прибыль (по-французски Resultat Net
de I'Exploitation des Investissements).

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота
свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой до-
стигается этот успех? Если, например, для получения 5 млн. руб.
НРЭИ на 50 млн. руб. оборота задействуется 100 млн. руб. активов,
то вполне приличный уровень KM (5 млн. руб.: 50 млн. руб. х 100 =
= 10%) сводится на нет неблагоприятным значением KT (50 млн.
руб.: 100 млн. руб. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота

приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая рен-
табельность такого предприятия составляет всего (10% х 0,5) = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воз-
действию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэф-
фициент трансформации: «При низкой прибыльности продаж не-
обходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его эле-
ментов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами
низкая деловая активность предприятия может быть компенси-
рована только снижением затрат на производство*продукции или
ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности про-
даж», — формулирует главное правило регулирования экономи-
ческой рентабельности А. Д. Шеремет.

На KM влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и
структура затрат и т. п. KT складывается под воздействием от-
раслевых условий деятельности, а также экономической страте-
гии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую
маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно,
ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в
знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается
увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда
под возросший оборот подставляют «нераздутые» активы, и
НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов из-
менения рентабельности главное — решить вопрос, какой из по-
казателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформа-
ции изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более
мощное воздействие на общий уровень экономической рента-
бельности активов. Обратимся к условному примеру (см. рис. 1).

Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но на практике соединить
высокую KM с высоким KT бывает, как правило, очень трудно, так
как при наращивании оборота KT увеличивается, a KM снижается,
если только, как было отмечено выше, НРЭИ не возрастает быстрее
оборота. У большинства предприятий показатели располагаются
между I и II зонами. При этом любое снижение к IV зоне опасно,
так как грозит падением экономической рентабельности. В какой
зоне оказывается, по Вашим расчетам, Ваша фирма?

Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет
чего произошло изменение рентабельности. Для ответа на этот
вопрос обычно составляют примерно такую таблицу (цифры
условные):

Рис. 1. Экономическая рентабельность как произведение
коммерческой маржи (KM) и коэффициента трансформации (KT)

В нашем примере повышение общей рентабельности букваль-
но «вытягивается за уши» улучшением прибыльности оборота, а
вот скорость оборота средств явно снижается, оставаясь, впро-
чем, на вполне приличном уровне, если речь идет о коротком
периоде анализа.

Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятель-
ности. Действительно, различия в фондоемкости и ценовые фак-
торы могут оказать решающее влияние на уровень экономичес-
кой рентабельности. Но, независимо от отраслевой принадлеж-
ности, предприятия располагают все-таки определенной свобо-
дой маневра, чтобы усилить KM (воздействуя на себестоимость,
снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая админи-
стративно-управленческие расходы) и улучшить KT. Второе требу-
ет, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию

с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и кос-
ти, и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни
люди держат форму, другие — нет. Хорошо бы найти и сохранять
такой вес, при снижении которого человек слабеет, а при повы-
шении — становится грузным и неповоротливым. Для поддержа-
ния такого веса нужно избавиться от излишков жира и потреб-
лять лишь жизненно необходимые вещества. То же самое — и для
актива предприятия. Надо «поглощать» машины, запасы, товар-
ную задолженность, чтобы не погибнуть от истощения, но это не
значит, что можно питаться чем и как попало. И актив должен
вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль актива мо-
жет стать тормозом для развития предприятия:

• чем больше средств задействовано для достижения заданной
величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их
конверсию в случае переориентации деятельности предприя-
тия;

• если предприятие обращается к новым видам и сферам де-
ятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммер-
ческой маржи и недооценивая коэффициент трансформа-
ции, последствия грозят быть плачевными.

Четырех базовых показателей финансового менеджмента и
формулы Дюпона достаточно, чтобы приступить к рассмотрению
множества феноменов жизни предприятия. Но необходимо
учесть некоторые нюансы.

1. Анализ обычно проводится за какой-то период по отчетнос-
ти, составленной на определенную дату. Но на протяжении этого
периода объем баланса и отдельные его статьи претерпевают коле-
бания, иногда весьма значительные. Поэтому серьезный финан-
сист не поленится рассчитать соответствующие среднеарифметиче-
ские, а еще лучше — среднехронологические величины. Это не-
пременное условие получения реалистичных результатов анализа,
пригодных для принятия разумных финансовых решений, может
быть отнесено ко всем расчетам в финансовом менеджменте.

2. Забегая вперед, призываем Читателя быть внимательным
при использовании формулы экономической рентабельности в
вычислениях, включающих уровень эффекта финансового рыча-
га (первая концепция): по причинам, более подробно излагаемым
в следующей главе, из объема актива при этом необходимо вычи-
тать объем кредиторской задолженности, т. е. тех заемных для
предприятия средств, которые работают на достижение данного
объема нетто-результата эксплуатации инвестиций, но не облада-
ют в полной мере всеми классическими характеристиками кре-

дита — платностью, срочностью, возвратностью. Нужно помнить,
что часть расходов предприятия покрывается из средств, уже или
еще не принадлежащих ему, но находящихся в его хозяйственном
обороте — из предоплаты, задолженности работникам по оплате
труда, соответствующей задолженности по платежам в Пенсион-
ный фонд и по социальному страхованию, задолженности госу-
дарству по налогам и т. д., т. е. из кредиторской задолженности,
которая, тем не менее, не имеет отношения к эффекту финан-
сового рычага. Последний описывает платные заимствования
предприятия, в то время как в самом общем случае кредиторская
задолженность для предприятия бесплатна. Ее, следовательно,
нужно исключать из анализа, если в нем участвует эффект фи-
нансового рычага.

ЛОГИКА

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ

ФИНАНСОВОГО

МЕХАНИЗМА
ПРЕДПРИЯТИЯ

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском: